Lähde: Inderes

Laskimme selvästi Nurminen Logisticsin lähivuosien tulosennusteitamme viimeviikkoisen tulosvaroituksen myötä. Tulosvaroituksen taustalla olivat Venäjän tariffikorotukset, jotka iskivät korkeakatteisen North Railin volyymeihin. Tuloskasvun kannalta keskiöön nouseekin entistä vahvemmin Euroopan sisäisen rautatieliiketoiminnan ylösajon onnistuminen. Kurssilaskun myötä näemme Euroopan liikenteen potentiaalin tarjoavan riittävän riskikorjatun tuotto-odotuksen. Toistamme osakkeen lisää-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 0,80 euroon (aik. 1,0 €). Nurminen julkistaa Q2-raporttinsa 24.7.

Venäjän tariffikorotukset iskevät North Railiin

Nurminen antoi viime viikolla tulosvaroituksen Venäjän tariffipäätösten käytännössä päättäessä North Railin lannoitekuljetukset ainakin toistaiseksi. Kommentoimme tulosvaroitusta tuoreeltaan täällä. Julkisten tilastojen perusteella arvioimme lannoitekuljetusten vastanneen noin 2/3 North Railin kuljetuksista, kun taas niiden tarkkaa liikevaihto-osuutta on haastavampi arvioida (North Rail liikevaihto 2025: 32,8 MEUR). Arvioimme liikevaihdon olleen merkittävä, vaikka sen osuus onkin arviomme mukaan kuljetusmääriä pienempi. Yhtiö on käynnistänyt 1,5 MEUR:n tehostustoimet ja muutosneuvottelut, jotka voivat johtaa enintään 25 henkilön vähentämiseen (noin puolet North Railin henkilöstöstä). Muutosneuvotteluiden kautta Nurminen tavoittelee vuotuisia noin 3,0 MEUR:n lisäsäästöjä. Toimia peilaten oletamme, ettei yhtiö pidä volyymimenetysten paikkaamista realistisena lyhyellä aikavälillä. Sen sijaan yhtiön nykyisen arvion mukaan päätöksillä ei ole vaikutusta muihin North Railin kuljetuksiin ja se arvioi liiketoiminnan kannattavuuden säilyvän hyvänä. Nykyisessä geopoliittisessa ympäristössä tilannekuva voi nähdäksemme muuttua vielä yhtiön kannalta molempiin suuntiin. Tarkempia kommentteja joudutaan odottamaan tulokseen asti hiljaisen jakson myötä.

Koko vuodelle annettu ohjeistus viitoittaa tulospudotusta

Yhtiö antoi myös koko vuotta 2026 koskevan ohjeistuksen, jossa se odottaa liikevaihdon saavuttavan vertailukauden tason tai jäävän hieman sen alle (2025: 109 MEUR). Vertailukelpoisen liikevoiton Nurminen arvioi jäävän selvästi vertailukaudesta (2025: 18,3 MEUR), mutta pysyvän hyvällä kannattavuustasolla. Tariffipäätösten negatiivisen vaikutuksen vuoden 2026 liikevaihtoon se arvioi olevan 4–5 MEUR, jonka arvioimme heijastavan jo kesäkuussa laskeneita North Railin volyymejä. Vastatuulista huolimatta Nurminen jatkaa panostuksiaan Keski-Euroopan reitteihin. Italian ja Ruotsin välisen blokkijunapalvelun käyttöasteet ovat sen mukaan nousseet nopeasti korkealle tasolle, ja yhtiö tavoittelee kapasiteetin tuplaamista Q3:n ja Q4:n vaihteessa. Lisäksi uusi yhteys Ruotsin ja Espanjan välille on määrä avata tammikuussa 2027. Arvioimme Euroopan liikenteen ylösajon edenneen odotuksiamme ripeämmin ja nostimme liiketoiminnan kasvuennusteitamme. Tämä ei silti riittänyt paikkaamaan North Railin volyymimenetysten aiheuttamaa tulosaukkoa, joiden emme odota nykyisellään palautuvan. Muutosten myötä tulosennusteemme laskivatkin reippaasti (2026e-28e: 16–21 %). Tänä vuonna odotamme yhtiön liikevaihdon laskevan nyt 105 MEUR:oon (aik. 110 MEUR) ja oikaistun EBITAn asettuvan 13,7 MEUR:oon (aik. 16,4 MEUR).

Jäämme vielä kyytiin seuraamaan Euroopan valloitusta

Näkemyksemme mukaan Keski-Euroopan kasvun onnistuminen on nyt kriittisessä roolissa sijoitustarinan kannalta North Railin tuloksen laskun myötä. Kansainvälinen kasvu olisi myös arvokasta, sillä nähdäksemme Euroopan liiketoiminnan geopoliittiset riskit ovat selvästi North Railia alhaisempia, mikä tukisi myös hyväksyttävää arvostusta. Ennusteillamme osakkeen PPA-poistoista oikaistut P/E-kertoimet vuosille 2026 ja 2027 ovat 9x ja 8x. Tulospohjaista arvostusta voi pitää maltillisena, mikä on myös kokonaiskuva huomioiden mielestämme jokseenkin perusteltua. Nykyarvostus antaa mielestämme kuitenkin aihetta seurata Euroopan liikenteen kehitystä osakkeen kyydissä. Positiivista näkemystämme tukee myös osakekurssin yläpuolella oleva DCF-mallimme (~0,9 €/osake).