Lähde: Inderes

Toistamme Nurminen Logisticsin lisää-suosituksemme, mutta laskemme tavoitehintamme 1,1 euroon (1,2 €). Yhtiön Q3-luvut jäivät yllätyksettömästi varsin selvästi odotuksistamme, heijastellen alkuviikosta annettua tulosvaroitusta. Odotuksia heikomman kehityksen taustalla vaikuttivat Baltian liiketoiminnot sekä arviomme mukaan kansainvälisen rautatielogistiikan vaisu kehitys. Suhteutettuna liikevaihtokehitykseen yhtiön marginaalitason kehitys oli mielestämme kuitenkin rohkaisevaa. Tulosvaroitusta ja nykyistä markkinatilannetta peilaten lähivuosien ennusteemme laskivat selvästi, mutta kurssilaskun myötä näemme osakkeen arvostuskuvan lähivuosille houkuttelevana. 

Q3 jäi tulosvaroituksen myötä odotetusti ennusteistamme

Nurmisen liikevaihto laski reilun prosentin 23,8 MEUR:oon huolimatta etenkin Essinge Railin tuomasta epäorgaanisesta kasvusta. Kehitys jäi selkeästi odotuksistamme, mikä oli arvattavissa alkuviikkoisen tulosvaroituksen myötä. Taustalla olivat tulosvaroituksessa esiin nostetut Baltian kehitys sekä Ruotsin liiketoiminnan (entinen Essinge) kehitys, jonka orgaanisen liikevaihdon arvioimme olleen selvässä paineessa Keski-Euroopan raideinfran parannustoimenpiteiden vaikuttaessa kuljetusaikoihin sekä Ruotsin vaisun kuluttajakysynnän myötä. Vastaavasti Suomen liiketoimintojen kehitys oli vakaata. Uutena tietona raportilla tuli, että vertailukauden liikevaihtoon ja -voittoon vaikutti North Railin osalta 1,3 MEUR:n kertatuloutuserä. Tämän taustalla oli sopimusperäinen kuljetusmääriin perustuva tonnimaksu, jonka ehdot eivät olleet täyttyneet, ja jonka yhtiö oli tulouttanut vertailukaudelle pidemmältä ajalta. Yhtiö on siirtynyt jatkuvaan jaksottamiseen näiden osalta, eikä vastaavan kokoluokan kirjauksia pitäisi siten tulla jatkossa. Oikaistu EBITA asettui puolestaan 3,8 MEUR:oon, mikä jäi myös selkeästi odotuksistamme liikevaihtokehitystä ja korkeampaa poistotasoa peilaten. Myös yhtiön marginaalitaso jäi odotuksistamme, mutta nähdäksemme marginaalikehitys oli kuitenkin suhteellisen hyvä liikevaihtoennusteen alituksen (-21 %) mittakaava huomioiden.

Ennusteet olivat paineessa etenkin Baltiassa

Nurminen toisti raportin yhteydessä alkuviikosta lasketun ohjeistuksensa, jossa se arvioi vuoden 2025 liikevaihtonsa kasvavan (2024: 105 MEUR), mutta vertailukelpoisen EBITAnsa (2024: 19,1 MEUR) jäävän hieman edellisvuoden tasosta tai saavuttavan edellisvuoden tason. Laskimme tulosvaroitusta ja Q3-raporttia peilaten selvästi lähivuosien ennusteitamme. Leikkasimme liikevaihtoennusteitamme etenkin Baltian ja myös kansainvälisen rautatielogistiikan osalta. Odotammekin näiden säilyvän loppuvuoden ajan noin Q3:n tasoilla ja lähivuosina odotamme Baltiasta vain maltillista kasvua. Kansainvälisen rautatielogistiikan osalta odotamme Euroopan sisäisten tavaravaunukuljetusten liikevaihtotasojen olevan aiempia matalampia, mutta ennusteiden laskua paikkasi Nurmisen uuden Ruotsin ja Italian välisen konttijunayhteyden lanseeraus ja ylösajo ensi vuoden alusta. Sen sijaan muilta osin Rautatieliiketoimintojen ennusteemme pysyivät pitkälti ennallaan. Odotamme nyt yhtiön kuluvan vuoden liikevaihdon asettuvan 111 MEUR:oon (aik. 122 MEUR) ja oikaistun EBITAn 18,5 MEUR:oon (aik. 21,8 MEUR). Lähivuosien osalta operatiiviset tulosennusteemme laskivat noin 10 %:lla.

Arvostus on edelleen riittävän houkutteleva

Päivitetyillä ennusteillamme PPA-poistoista oikaistut P/E-kertoimet ovat vuosille 2025 ja 2026 noin 11x ja 8x. Suhteessa hyväksymäämme kerroinhaarukkaan (P/E 9x-12x) on tulospohjaisessa arvostuksessa mielestämme nousuvaraa ensi vuoteen katsottaessa, vaikka näemmekin hyväksyttävän arvostuksen tulosvaroituksen sekä North Railin suuren tulososuuden myötä painottuvan haarukan alalaitaan. Arvioimme tuotto-odotusta tukevan myös vahvan kassavirran mahdollistaman voitonjaon (2025e-27e ~4-6 %:n osinkotuotto). Positiivista näkemystämme tukee myös noin tavoitehinnan tasolle asettuva DCF-mallimme.