NYAB: Kansainvälinen laajentuminen ennusteisiin

Toistamme NYABin 6,8 SEK:n tavoitehintamme, mutta kurssilaskun myötä nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Olemme sisällyttäneet ennusteisiimme yhtiön hiljattain tiedottaman alustahankinnan, vaikka kauppaa ei ole vielä viety teknisesti maaliin. Pidämme kaupan läpimenoa kuitenkin hyvin todennäköisenä. Hankittujen liiketoimintojen profiili tasoittaa NYABin tulokseen liittyvää kausiluontoisuutta, mutta tämän vastapainona näemme hankittujen henkilöstövuokraukseen liittyvien liiketoimintojen painavan osakkeelle hyväksyttävää arvostusta. Tästä huolimatta näemme osakkeen olevan nykyisellään erittäin houkuttelevasti arvostettu.

Kauppa tasoittaa liiketoiminnan kausiluontoisuutta

NYAB tiedotti vajaat pari viikkoa sitten merkittävästä strategisesta alustahankinnasta solmittuaan ehdollisen sopimuksen ostaakseen Dovre Groupin globaalit Projektihenkilöstö- ja Norjan Konsultointi-liiketoiminnot. Mielestämme näistä Konsultointi-liiketoiminta on hyvin linjassa NYABin liiketoimintaprofiilin kanssa ja tarjoaa myös ristiinmyyntimahdollisuuksia Ruotsin liiketoimintojen kanssa. Sen sijaan Projektihenkilöstö-liiketoiminnan osalta synergiat ovat huomattavasti rajallisempia ja näemmekin tämän avauksena uuteen liiketoimintaan. Molemmat liiketoiminnot tulevat kuitenkin tasoittamaan NYABin liiketoimintaan liittyvää kausiluontoisuutta niiden tulovirtojen ollen keskimäärin varsin tasaisia vuoden ympäri. Arvioimme tämän olleen myös yksi merkittävä tekijä kaupan taustalla. Suhtaudumme kauppaan tässä kohtaa neutraalisti ja kommentoimme sitä tarkemmin tuoreeltaan täällä.

Yrityskauppa on tarkoitus saada maaliin ensi vuoden alussa

Lisäsimme hankinnan ennusteisiimme jo tässä vaiheessa, vaikka kauppa on tarkoitus saada maaliin vasta vuoden 2025 alkupäivinä ja se on edelleen ehdollinen Dovre Groupin ylimääräisen yhtiökokouksen hyväksynnälle. Pidämme kaupan läpimenoa kuitenkin todennäköisenä, sillä yli 40 % Dovren osakkeenomistajista on ilmoittanut äänestävänsä kaupan puolesta. Olemme odottaneet liiketoimintojen kehityksen jatkuvan melko vakaana tähän vuoteen verrattuna (Q1-Q3’24: liikevaihto 84,1 MEUR, oik. EBIT 3,2 MEUR), mitä kautta lähivuosien operatiiviset ennusteemme saivat selvää nostetta. Kasvavaa velkamäärää myöten nostimme myös rahoituskuluennusteitamme sekä laskimme hieman osinkoennusteitamme. Tulemme kuitenkin tarkentamaan oletuksiamme vielä yhtiön raportoinnin myötä. Vastaavasti NYABin nykyliiketoimintojen ennusteiden osalta emme ole tehneet olennaisia muutoksia. Kokonaisuutta peilaten odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan ensi vuonna 493 MEUR:oon (aik. 381 MEUR) ja liikevoiton 32,7 MEUR:oon (aik. 28,2 MEUR).

Arvostus painunut jo varsin houkuttelevaksi

Näemme yritysoston painaneen NYABin hyväksyttävää arvostusta pykälällä Projektihenkilöstön vastatessa huomattavasti suurempaa osaa hankituista tulovirroista ja sen NYABin muuta liiketoimintaa matalammasta kannattavuusprofiilista johtuen. Siten näemmekin hyväksyttävän arvostuksen olevan nykyisellään P/E-kertoimella 12x-16x ja EV/EBIT-kertoimella 11x-15x (aik. P/E: 13x-17x, EV/EBIT 12x-16x). Yrityskaupan huomioivilla ennusteillamme NYABin vuoden 2025 oikaistu P/E-kerroin on 13x ja vastaava EV/EBIT-kerroin noin 9x. Suhteessa hyväksymäämme arvostukseen näemme arvostuksessa selkeää nousuvaraa ensi vuoteen katsottaessa etenkin edelleen vahvan taseen huomioivalla yritysarvopohjaisella kertoimella. Myös haarukoimamme keskipitkän aikavälin kokonaistuotto-odotus on tuottovaatimustamme korkeammalla tasolla. Lisäksi tukea vahvalle positiiviselle suositukselle antaa osien summa -mallimme, mikä asettuu nyt 6,3-7,6 SEK:iin (aik. 6,1-7,4 SEK).