OmaSp:n viime vuosien haasteet ovat painaneet selvästi pankin tulostasoa. Vaikka tilanne on vakautunut, ei osakkeen hinnoittelu tarjoa riittävän houkuttelevaa tuotto-odotusta nykyisiä kasvu- ja kannattavuusennusteitamme vasten. Toistamme vähennä-suosituksen sekä 12,0 euron tavoitehintamme.

Henkilökohtainen palvelu liiketoiminnan ytimessä

OmaSp on suomalainen vähittäispankkitoimintaan keskittyvä säästöpankki, jonka liiketoimintamalli nojaa laadukkaaseen ja henkilökohtaiseen palveluun. Valtaosa tuotoista tulee korkokatteesta, kun taas esimerkiksi varainhoidon osuus on pieni. Yhtiön asiakaskunta koostuu pääosin yksityishenkilöistä, pk-yrityksistä, asunto-osakeyhtiöistä sekä maatalousyrittäjistä. OmaSp syntyi vuonna 2009, kun Töysän ja Kuortaneen Säästöpankit fuusioituivat. Tämän jälkeen kasvu oli pitkään ripeää, ja esimerkiksi vuosina 2018–2025 pankin antolainaus kasvoi laskelmiemme mukaan orgaanisesti tuplasti yleistä markkinaa nopeammin. Orgaanisen kasvun ohella yhtiö on kasvattanut liiketoimintaansa yritysostoilla. Kasvu oli myös pitkään hyvin kannattavaa, kunnes vuonna 2024 pankista paljastui laaja väärinkäytösvyyhti yksittäisten johtohenkilöiden tietoisesti vääristeltyä luottoriskejä. Tämä johti sekä huomattaviin luottotappioihin että kulutason selvään kasvuun pankin panostettua vahvasti sisäisten prosessiensa kehitykseen. Liiketoiminnan tulos on kuitenkin pysynyt selvästi voitollisena, vaikka se laskikin reilusti vuosina 2024–2025. Nykyisellä strategiakaudellaan OmaSp tavoittelee kannattavuuden parantamista sekä orgaaniseen kasvuun paluuta.

Korkotason nousu tukee tuloskäännettä

Kokonaisuutena odotamme OmaSp:n tuloksen laskevan vielä vuonna 2026 yhtiön ohjeistuksen mukaisesti. Vaikka kertakulujen poistuminen tarjoaa ennusteissamme tukea tuloskehitykselle, painaa korkotason lasku yhä korkokatetta vuonna 2026. Tämän jälkeen odotamme tuloksen kääntyvän kasvuun edelleen maltillistuvien luottotappioiden sekä korkotason nousun ansiosta. Lainakannan lähivuosien kasvun arvioimme sen sijaan maltilliseksi. Lainakantaa painavat ennusteissamme luottotappioiden ohella aikataulussa erääntyvät luotot, joita on arviomme mukaan haastavaa paikata nopeasti vastaavalla määrällä houkuttelevan riskitason lainoja. Pidemmällä aikavälillä näemme kasvun haasteena heikomman markkina-aseman sekä kilpailukyvyn kasvukeskuksissa.

Vaikka arvioimme luottotappioiden maltillistuvan selvästi vuosien 2024–2025 korkeilta tasoilta, odotamme näiden säilyvän korkeina verrokkeihin nähden myös pidemmällä aikavälillä, mikä heijastelee arviotamme OmaSp:n lainansalkun korkeammasta riskitasosta. Operatiivisten kulujen odotamme kasvavan varsin maltillisesti inflaation sekä pienemmässä määrin resurssien vahvistamisen myötä. Viime vuosina selvästi kohonneesta kulutasosta sekä laskeneista tuotoista johtuen oman pääoman tuotto on ennusteissamme lähivuodet vaatimattomalla 7–8 %:n tasolla. Tähän toki osaltaan vaikuttaa yhtiön vahvistunut tase.

Maltillinen kannattavuusnäkymä painaa arvostusta

Arvonmääritysmalliemme (tasekertoimet, osinkomalli) mukainen käypä arvo OmaSp:n osakkeelle on 10,5–13,7 euroa. Nykyisiin kannattavuusennusteisiimme nähden osakkeen hinnoittelu ei mielestämme ole vielä riittävän houkutteleva (P/B >0,6x vs. ROE ~7–8 %), emmekä näe ajureita merkittävästi korkeampaan arvostukseen ennen kannattavuusnäkymän paranemista. Toisaalta osakkeessa on myös nousupotentiaalia, mikäli luottotappiot laskevat pysyvämmin ja luottokanta kääntyy takaisin selkeämpään kasvuun. Yhtiön riskitaso on kuitenkin koholla, sillä luottokannan laatuun liittyvät haasteet eivät ole vielä varmuudella takana päin. OmaSp:lle soveltamamme tuottovaatimus (11 %) onkin muita Helsingin pörssin pankkeja korkeampi, mikä luonnollisesti painaa hyväksyttävää arvostustasoa.