OmaSp Q2'24: Luottamuksen palauttaminen vie aikaa

OmaSp:n tärkeimmät luvut olivat tulosvaroituksen myötä tiedossa ennen Q2-raporttia, joten tulospäivän anti keskittyi johdon esittelemiin toimenpiteisiin markkinoiden luottamuksen palauttamiseksi. Kommenttien perusteella panostukset riskienhallintaan nostavat jatkossa kulutasoa, mikä johti lähivuosien tulosennusteidemme laskuun. Tarkastamme tavoitehintamme 18 euroon (aik. 22€) nousseen tuottovaatimuksen sekä laskeneiden tulosennusteidemme seurauksena ja toistamme lisää-suosituksen.

Luottotappiovaraukset pilasivat kvartaalin tuloksen

Ennakkotietojen mukaisesti korkokate kasvoi Q2:lla 7 % ja palkkiotuotot 1 % vertailukaudesta. Operatiiviseen kehitykseen ei siten liittynyt dramatiikkaa vertailukelpoisen kulu/tuotto-suhteen asetuttua 32,9 %:iin. Suuri luottotappiovaraus kuitenkin pilasi Q2:n tuloksen, ja vertailukelpoinen tulos ennen veroja laski 5,5 MEUR:oon. Tämä vastasi vaatimatonta noin 3 %:n oman pääoman tuottoa. Kvartaalin osakekohtainen tulos oli 0,10 euroa. Luottokannassa nähtiin niin ikään heikentymistä Q2:n aikana, kun järjestämättömien luottojen määrä nousi 4,2 %:iin luottokannasta (Q2’23: 2,9 %). Arviomme mukaan valtaosa heikosta kehityksestä liittyy väärinkäytöstapauksen alaisiin luottoihin, joihin myös kuluvan vuoden mittavat harkinnanvaraiset luottotappiovaraukset kytkeytyvät.

Suurimmat ennustemuutokset kohdistuivat kuluennusteisiin

Suurimmat ennustemuutokset kohdistuivat kuluvaan vuoteen, kun luottotappioiden määrä nousi reilusti Q2:lla tehtyjen varausten myötä ja kulutaso oli odotuksiamme korkeampi. Operatiivisella puolella merkittävimmät ennustemuutokset kohdistuivat kuluennusteisiin, sillä panostukset riskienhallintaan nostavat muun muassa henkilöstökuluja. Kuluennusteiden nousu selittääkin valtaosan lähivuosien melko reiluista ennustelaskuista. Laskimme samalla lainakannan lähivuosien kasvuennustettamme, sillä riskienhallintaprosessien haasteet vaikuttavat arviomme mukaan negatiivisesti pankin kasvuhalukkuuteen ja riskinottoon ainakin lyhyellä aikavälillä. Luottotappioiden ennusteisiimme emme tehneet olennaisia muutoksia.

Kokonaisuutena odotamme pankin nettotuloksen säilyvän lähivuodet hieman 100 MEUR:n alapuolella. Poikkeuksen tähän tekee kuluva vuosi, jota rajut luottotappiovaraukset kurittavat. Kuluvan vuoden vertailukelpoisen tuloksen ennen veroja arvioimme asettuvan noin 95 MEUR:oon, mikä on lähempänä pankin nykyisen ohjeistushaarukan ylälaitaa. Nykyinen ohjeistus vaikuttaakin jo varsin varovaiselta, ja ohjeistuksen lasku vaatisi arviomme mukaan merkittäviä luottotappiokirjauksia myös vuoden jälkimmäiseltä puoliskolta.

Hinnoittelu puoltaa varovaista optimismia korkeasta riskistä huolimatta

OmaSp:n johdolla on reilusti todistustaakkaa markkinoiden luottamuksen palauttamiseksi alkuvuoden rajujen luottotappiokirjausten sekä riskienhallinnassa esiin tulleiden puutteiden jäljiltä. Kvartaaliraportti tarjosi kuitenkin lievitystä pahimpien pelkojen osalta, kun ulkopuolisen selvityksen mukaan pankin luottokannan laatu vastasi pääosin aiemmin raportoitua. Myös riskienhallinnan parantamiseksi tähtäävät toimenpiteet ovat oikeansuuntaisia. Luottamuksen palautuminen tulee kuitenkin parhaassakin tapauksessa viemään aikaa, joten kurssiajurit ovat lähiaikoina vähissä luottokannan laatuun liittyvien riskien ollessa yhä koholla. Tulosennusteisiin nähden houkuttelevasta arvostuksesta (P/B 0,8x, ROE 2025e ~16 %) johtuen suhteudumme kuitenkin osakkeeseen yhä varovaisen positiivisesti sen tarjotessa korkeaa tuottopotentiaalia huomattavien riskien vastapainoksi – erityisesti hieman pidemmällä aikavälillä. Ennusteriskit erityisesti luottotappioiden osalta ovat kuitenkin yhä merkittäviä.