OmaSp Q3'24: Epävarmuus painaa potentiaalia enemmän

Oma Säästöpankki julkaisi vaisuhkon Q3-tuloksen. Kehitys jäi ennusteistamme lähes kaikilla riveillä, minkä johdosta myös tulos oli selvästi odotuksiamme matalampi. Raportin jäljiltä laskimme myös lähivuosien tulosennusteitamme. Vaikka arvostus näyttäytyy maltillisena tulosnäkymiin suhteutettuna, on vaikeasti ennustettavien luottotappiomäärien kehitykseen liittyvä riski yhä selvästi koholla. Otammekin osakkeen suhteen varovaisemman kannan ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) 13 euron tavoitehinnalla (aik. 18€).

Ennusteista jäätiin lähes joka rivillä

OmaSp:n tuotot jäivät kolmannella kvartaalilla hieman ennusteestamme, mikä saattaa osaltaan selittyä Handelsbankenin arviota pienemmällä vaikutuksella. Kulut olivat sen sijaan selvästi odotuksiamme korkeammat. Tämä selittyi kertakuluilla, joita kirjattiin odotuksiamme enemmän sekä yritysjärjestelyyn että luottokannan selvitystyöhön liittyen. Luottotappiot olivat jälleen hyvin korkealla ja ylittivät ennusteemme reilulla marginaalilla (13,3 MEUR vs. 7,0 MEUR ennuste). Kvartaalin kehityksen oltua odotuksiamme heikompaa lähes kaikilla tuloslaskelman riveillä jäi myös raportoitu tulos selvästi ennusteestamme vertailukelpoisen osakekohtaisen tuloksen oltua 0,67 euroa (ennuste 0,89€). Oman pääoman tuotto säilyi kuitenkin yhä kelvollisella yli 13 %:n tasolla. Kuluvan vuoden tulosohjeistukseen ei raportin yhteydessä tehty muutoksia, ja pankki odottaa sen vertailukelpoisen tuloksen ennen veroja olevan 80–100 MEUR. Oma päivitetty ennusteemme on noin 86 MEUR.

Tulosennusteemme laskivat

Tuottopuolen keskeisinä ennustemuutoksina laskimme hieman odotuksiamme korkokatemarginaalin kehityksestä sekä lainakannan kasvusta OmaSp:n keskittyessä sisäisten prosessien sekä riskienhallinnan vahvistamiseen. Olemme myös huomioineet Handelsbankenin pk-yritysliiketoiminnan hankinnan ennusteissamme, mutta tämän positiivinen vaikutus hautautui valtaosin muiden muutosten alle. Samalla kuluennusteemme nousivat, sillä arvioimme riskienhallinnan vahvistamisen johtavan myös kulutason nousuun. Lisäksi nostimme luottotappioennusteitamme huomioimaan lainakannan laatuun liittyvää epävarmuutta. Kasvaneista luottotappio- ja kuluennusteistamme huolimatta arvioimme pankin kannattavuuden säilyvän kelvollisella tasolla. Riskienhallintaan liittyvien puutteiden takia luottotappiot poikkeavat kuitenkin selvästi tavanomaisesta tasosta ja olematon näkyvyys luottokannan todelliseen laatuun kohottaa myös yhtiön riskitasoa merkittävästi. Myöskään uusia merkittävän kokoisia luottotappiokirjauksia ei voida tässä kohtaa poissulkea.

Riskit painavat vaakakupissa potentiaalia enemmän

OmaSp:n johdolla on reilusti todistustaakkaa markkinoiden luottamuksen palauttamiseksi alkuvuoden rajujen luottotappiokirjausten sekä riskienhallinnassa esiin tulleiden puutteiden jäljiltä. Näemme osakkeessa yhä selvää potentiaalia, mikäli luottotappiokehitykseen liittyvät huolet hiljalleen väistyvät. Merkittävästi kohonneista luottotappiomääristä johtuen käyvän arvon sekä tuotto-odotuksen haarukoiminen on kuitenkin tällä hetkellä poikkeuksellisen haastavaa. Tuloksentekokykyyn nähden maltillisesta arvostuksesta huolimatta (P/B 0,7x, ROE 2025–2027e keskimäärin ~13 %) otamme osakkeen suhteen varovaisemman kannan, sillä korkeana säilyvät luottotappiokirjaukset heikentäisivät edelleen luottamusta pankin lainakannan laatuun sekä laskisivat tulosnäkymiä. Samalla ajurit ovat lyhyellä aikavälillä vähissä, ja osakekurssin piristyminen vaatisi käytännössä luottotappiotasojen selkeän laskun lisäksi yleisen taloustilanteen kohentumista.