OmaSp Q4'24: Näkymä säilyy haasteellisena

OmaSp julkaisi aamulla hieman odotuksistamme jääneen Q4-tuloksen. Olennaisinta antia oli kuitenkin kuluvan vuoden laskevaa tulosta viitoittava ohjeistus, joka oli selvä pettymys. Nousupainetta näimme erityisesti kuluennusteissamme, mikä laski rajusti lähivuosien tulosennusteitamme. Tätä vasten osakkeen arvostus on perustellusti matala etenkin, kun huomioidaan pankin koholla oleva riskitaso. Toistamme vähennä-suosituksemme ja laskemme tavoitehintamme 10,0 euroon osakkeelta (aik. 13,0€).

Tulosohjeistus oli selkeä pettymys

Tulosrivien osalta vuoden viimeinen kvartaali ei tarjonnut erityistä draamaa, vaikka tulos jäikin ennusteestamme. Vertailukelpoinen osakekohtainen tulos oli 0,67 euroa, ja oman pääoman tuotto säilyi yhä kelvollisella reilun 12 %:n tasolla. Lainakannan laadussa nähtiin kuitenkin yhä heikentymistä, mikä yhdistettynä nykyiseen vaatimattomaan talouskasvunäkymään pitää arviomme mukaan luottotappiomäärät korkeina myös tulevina kvartaaleina. Kuluvan vuoden tulosohjeistus tarjosi kuitenkin raportin selkeimmän pettymyksen. OmaSp odottaa sen vertailukelpoisen liikevoiton olevan 65–80 MEUR vuonna 2025, mikä tarkoittaisi odotustemme vastaisesti laskua suurten luottotappioiden kyllästämästä vertailukaudesta.

Osinkoa OmaSp ehdotti jaettavaksi tilikaudelta 0,36 euroa osaketta kohden, mikä oli odotuksiamme vähemmän. Näin ollen yhtiön uusi hallitus päätti laskea voitonjakosuhteen nykyisen osinkopolitiikan alarajalle (vähintään 20 % tilikauden tuloksesta). Tämän taustalla on tahto kasvattaa pankin pääomapuskureita sekä likviditeettiä. Pidämme päätöstä tilanteeseen nähden perusteltuna, sillä vaikka pankki on hyvin pääomitettu, eivät nykyiset puskurit ole poikkeuksellisen suuria.

Kuluennusteiden nousu laski tulosnäkymää

Lähivuosien tulosennusteemme laskivat noin kolmanneksella. Suurin selittävä tekijä tämän taustalla on kulutaso, jota käynnissä oleva toimenpideohjelma kasvattaa myös pysyvämmin. Tämä ei sinällään ole erityisen yllättävää riskienhallinnan aiemmat puutteet huomioiden, mutta ennusteissamme emme ole osanneet huomioida tämän vaikutusta täysimääräisenä. On toki syytä huomioida, että näkyvyys kulutason kehitykseen on yhä varsin heikko. Selvää kuitenkin on, että riskienhallinnan vahvistaminen osuu pankin kannattavuuteen. Myös korkokatteen ennusteemme kokivat pientä laskua lähivuosien fokuksen ollessa kasvun sijaan kotipesän siivouksessa.

Kuluvana vuonna odotamme OmaSp:n tuloksen laskevan yhtiön tulosohjeistuksen mukaisesti, joskin päivitetty ennusteemme on lähempänä haarukan ylälaitaa. Vielä vuoden 2026 osalta tuloskasvu näyttää vaikealta korkojen laskun vaikuttaessa yhä negatiivisesti korkokatteen kehitykseen. Vuodesta 2027 eteenpäin pankin tulisi kuitenkin jo palata takaisin tuloskasvuun lainakannan kehityksen mukana. Voitonjaon osalta odotamme yhtiön jatkavan maltillista linjaansa ja vahvistavan tasettaan uuden hallituksensa johdolla. Tämän seurauksena lähivuosien voitonjakosuhde jää ennusteissamme noin 30 %:iin.

Osakekurssi on laskenut perustellusti

OmaSp:n johdolla on reilusti todistustaakkaa markkinoiden luottamuksen palauttamiseksi esiin tulleiden puutteiden jäljiltä. Osakkeessa on yhä potentiaalia, mutta laskeneisiin kannattavuusennusteisiimme (ROE 2025–2027e keskimäärin ~10 %) nähden osakkeen hinnoittelu (P/B 0,6x) ei reippaasta kurssilaskusta huolimatta houkuttele riskinottoon. Luottokannan laatuun liittyvien huolien hiljalleen väistyessä arvostustasolla olisi toki tilaa nousta, mutta lyhyellä aikavälillä positiiviset ajurit ovat vähissä. Osakekurssin piristyminen vaatisikin käytännössä luottotappiotasojen selkeän laskun lisäksi vähintäänkin yleisen taloustilanteen kohentumista. Korkeana säilyvät luottotappiokirjaukset heikentäisivät puolestaan edelleen luottamusta pankin tulosnäkymiin, joten riskit yhtiön ympärillä ovat yhä koholla.