OmaSp tiedotti S-Pankin tehneen ostotarjouksen sen osakkeista. Tarjottu hinta on mielestämme hyvä, joten suosittelemme OmaSp:n osakkeenomistajia hyväksymään ostotarjouksen. Nostamme tavoitehintamme 17,0 euroon (aik. 12,0 €) eli lähelle tarjottua vastiketta, sillä näemme kaupan toteutumisen hyvin todennäköisenä. Toistamme vähennä-suosituksen osakekurssin huidellessa tarjoushinnan tuntumassa.

Ostotarjouksen läpimeno näyttää hyvin todennäköiseltä

S-Pankki tiedotti torstaina tekevänsä suositellun julkisen käteisostotarjouksen kaikista Oma Säästöpankin (OmaSp) osakkeista. Tarjoushinta on 17,20 euroa osakkeelta, mikä vastaa tuntuvaa 47 %:n preemiota suhteessa keskiviikon päätöskurssiin.

OmaSp:n hallituksen eturistiriidattomat jäsenet suosittelevat ostotarjouksen hyväksymistä yksimielisesti. Tämän lisäksi OmaSp:n viisi suurinta omistajaa, jotka edustavat yhteensä noin 60 % osakkeista ja äänistä, ovat antaneet peruuttamattoman sitoumuksen tarjouksen hyväksymiseksi. Ostotarjouksen toteutuminen on toki ehdollinen muun muassa kilpailuviranomaisten hyväksynnöille sekä sille, että S-Pankki saa haltuunsa yli 90 % OmaSp:n osakkeista.

Pidämme kilpailevan tarjouksen ilmaantumista erittäin epätodennäköisenä ja yli 90 %:n hyväksymisrajan saavuttamista puolestaan hyvin todennäköisenä pääomistajien vahvan tuen ja houkuttelevan hinnoittelun ansiosta. Emme myöskään odota kilpailuviranomaisen laittavan kapuloita järjestelyn rattaisiin, sillä uuden kokonaisuuden markkinaosuus olisi yhä maltillinen. S-Pankin vahvan taseen ja omistajien (SOK ja alueosuuskaupat) 400 MEUR:n pääomituksen myötä odotamme myös Finanssivalvonnan suhtautuvan järjestelyyn suopeasti.

Tarjoushinta tarjoaa omistajille erinomaisen irtautumismahdollisuuden

Vuonna 2024 esiin nousseiden riskienhallinnan puutteiden paikkaaminen on nostanut selvästi OmaSp:n operatiivista kulutasoa, heikentänyt kannattavuutta ja painanut perustellusti osakekurssia. Myös kasvunäkymä on arviomme mukaan maltillinen, sillä lainakannan kehitystä painavat tällä hetkellä luottotappioiden ohella erääntyvät luotot, joita on arviomme mukaan haastavaa täysimääräisesti paikata. Lisäksi yhtiö on kommentoinut keskittyvänsä yrityspuolella aiempaa pienempiin lainoihin, joten olennaiseen kasvuun palaaminen vaatisi reipasta kasvua asiakasmäärissä. Nykyiset ennusteemme odottavatkin OmaSp:ltä lähivuosina vaatimatonta 6–7 %:n oman pääoman tuottoa, joskin tähän vaikuttaa osaltaan myös pankin selvästi vahvistunut tase.

OmaSp:n riskitaso on myös arviomme mukaan yhä koholla, vaikka viime kvartaaleina lainakannan laadun heikentyminen onkin selvästi hidastunut. Vaikka emme odota enää uusia merkittävän kokoisia luottotappioita, eivät luottokannan laatuun liittyvät haasteet kuitenkaan ole vielä varmuudella takana päin. Näin ollen myös OmaSp:lle soveltamamme tuottovaatimus on muita Helsingin pörssin pankkeja korkeampi, mikä luonnollisesti painaa hyväksyttävää arvostustasoa. Arvonmääritysmalliemme (tasekertoimet, osinkomalli) mukainen käypä arvo itsenäiselle OmaSp:lle on ennallaan 10,6–13,9 eurossa osakkeelta, emmekä näe ajureita merkittävästi tätä korkeampaan arvostukseen ennen kasvu- ja kannattavuusnäkymän paranemista. Tätä taustaa vasten pidämme S-Pankin tarjoamaa 17,20 euron osakekohtaista hintaa houkuttelevana OmaSp:n osakkeenomistajille.

Tarjoushinnalla OmaSp:n kuluvan vuoden ennusteidemme mukainen P/E-luku nousee yli 13x:n tasolle ja P/B-luku noin 0,9x:n tasolle. Onkin selvää, että OmaSp:n tulostason tulee parantua S-Pankin alaisuudessa nykyisiä ennusteitamme voimakkaammin muun muassa kulusynergioiden tuella, jotta ostohinta voidaan pitää perusteltuna. Ostotarjous tarjoaa siten mielestämme erinomaisen tilaisuuden irtautua OmaSp:n osakkeesta ilman tuloskäänteeseen liittyvää riskiä.