Oriola Q1'26 -ennakko: Uusi raportointirakenne käyttöön

Päivitimme Oriolan ennusteisiin uuden raportointirakenteen mukaiset luvut. Q1:ltä odotamme tuloksen kasvua ja positiivisen ohjeistuksen toistoa. Näemme yhä yhtiössä arvoa, mutta emme odota sen tapahtuvan tulevan 12 kuukauden aikana. Toistamme lisää-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehinnan 1,1 euroon (aik. 1,2 euroa).

Päivitimme luvut uuden raportoinnin mukaisiksi

Oriola tiedotti maaliskuussa muuttavansa raportointiaan. Merkittävin muutos tässä oli siirtyminen nettoperusteiseen liikevaihdon tulouttamiseen. Tämä tarkoittaa, että Oriola raportoi jatkossa niissä lääkeyrityssopimuksissa, joissa se toimii agenttina, vain jakelupalkkion tai komission osuuden liikevaihdosta koko tuotteen tukkumyyntihinnan sijaan. Tämä kuvaa mielestämme paremmin yhtiön todellista lisäarvoa ja operatiivisen suorituskyvyn ajureita. Tämä aiheutti liikevaihtoennusteisiin 90 %:n laskun. Päivitimme uuden rakenteen mukaiset luvut myös vuodelle 2025, mutta sitä aiemmat vuodet ovat vanhan raportoinnin mukaisia. Muutos ei vaikuta yhtiön tulokseen tai rahavirtaan. Yhtiö siirtyy samalla kahteen uuteen raportointisegmenttiin: Services ja Products. Päivitimme tässä raportissa myös segmenttiennusteet uuden rakenteen mukaisiksi. Vertailulukujen vähäisyyden vuoksi uusien segmenttien tyypillinen kausiluonteisuus on vielä osin epäselvää, mikä heikentää ennusteiden laatua. Kommentoimme raportointimuutosta jo maaliskuussa tässä kommentissa.

Oriola järjestää toukokuussa pääomamarkkinapäivän, jossa odotamme sen mm. antavan uuden raportointimallin mukaiset päivitetyt taloudelliset tavoitteet.

Odotamme tulosparannusta Q1:llä

Q1-luvut julkaistaan siis uudella raportointimallilla. Konsernin tulosluvut ovat kuitenkin pitkälti vertailukelpoisia, ja keskitämmekin huomion niihin. Yhtiön liikevaihdon ennustamme laskevan raportoiduilla luvuilla, mutta ilman Ruotsin annosjakelua odotamme selvää noin 8 %:n kasvua. Odotamme yhtiön parantavan oik. käyttökatetta 1 MEUR vertailukaudesta. Uskomme parannuksen tulevan Oriolan isommasta segmentistä eli Services-segmentistä mm. uusien sopimuksien tuoman kasvun myötä. Osakkuusyhtiö Kronansin odotamme tekevän positiivisen oik. EBITA-tuloksen, mutta Oriolan tuloslaskelmaan tulevan osakkuusyhtiötuloksen pysyvän tappiolla. Raportoituja lukuja painaa edelleen käynnissä oleva tietojärjestelmäinvestointi, jonka kulut kirjataan pääasiassa kertakuluina tuloslaskelman kautta eikä investointeina.

Oriola on ohjeistanut oik. käyttökatteen nousevan vertailukaudesta (35 MEUR). Tähän lukuun raportointimuutokset eivät vaikuta, ja ennusteemme on ennallaan reilussa 37 MEUR:ssa. Uskomme siten Oriolan toistavan ohjeistuksensa ja Q1-tuloksen olevan sen suuntainen eli viime vuotta parempi.

Näemme arvoa yhtiössä, mutta sen vapautuminen on epävarmaa

Useat seikat vaikeuttavat Oriolan arvostuskertoimien arviointia, emmekä pidä konsernin tuloskertoimia (etenkään EV-pohjaisia) suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,7 euroa. Tämä nojaa kuitenkin osittain oletukseemme yhteisyrityksen tuloksen parantumisesta nykytasolta. Tämän sekä muiden mainittujen riskien vuoksi tavoitehintamme on osien summaa matalampi. Kronans Apotekista luopuminen selkeyttäisi mielestämme huomattavasti yhtiön rakennetta ja voisi vapauttaa arvoa, vaikka sen toteutuminen vaatisikin oman pääoman vahvistamista. Emme usko Kronansista luopumisen olevan kuitenkaan vielä ajankohtaista sen heikon tuloksen vuoksi. Ennen Kronansin tilanteen ja siten alaskirjausriskin kirkastumista yhtiössä piilevän arvon vapautuminen on mielestämme vaikeaa. Toisaalta näemme myös operatiivisia riskejä yhtiön tietojärjestelmämuutoksessa ja uudessa Suomen logistiikkakeskuksessa. Nämä tekijät varjostavat Oriolan kehitystä tämän vuosikymmenen loppuun asti.