Oriolan Q1 -tulos parani vertailukaudesta, mutta jäi ennusteistamme. Yhtiö toisti koko vuoden positiivisen ohjeistuksen, mutta ennusteemme laski etenkin yhteisyritys Kronansin osalta. Näemme yhtiössä arvoa, mutta lähivuosille myös merkittäviä riskejä. Toistamme lisää –suosituksen ja 1,1 euron tavoitehinnan.

Tulos parani odotuksia vähemmän hyvästä kasvusta huolimatta

Oriolan Q1-liikevaihto laski raportoituna 2 %, mutta ilman viime vuonna myytyä Ruotsin annosjakeluliiketoimintaa kasvu oli 11 %. Oriolan oik. käyttökate parani 7,7 MEUR:oon vertailukauden 7,5 MEUR:sta, mutta jäi selvästi ennusteestamme (8,5 MEUR). Yhtiö kertoi kuitenkin tuloksen olleen sen odotusten mukainen.

Oriolan yhteisyritys Kronansin tulos jäi oik. EBITA-tasolla tappiolliseksi, kun olimme odottaneet pientä voittoa. Oriola kertookin Kronansin aloittaneen uusia tehostamistoimia. Tämä on toki hyvä asia, mutta kertoo Kronansin kannattavuusongelmien olevan varsin sitkeitä. Tuloslaskelmaan kirjattu osakkuusyhtiötulos oli -2,3 MEUR, selvästi odotuksiamme tai vertailukautta (molemmat -1,0 MEUR) heikompi. Sekä Oriolan oman että Kronansin tuloksen jäädessä ennusteista, myös osakekohtainen tulos oli odotuksiamme heikompi ja jäi tappiolle. Kommentoimme tulosta tarkemmin tässä kommentissa.

Ohjeistus toistettiin, ennusteita alemmas

Oriola toisti ohjeistuksensa ja odottaa vuoden 2026 oik. käyttökatteen kasvavan viime vuodesta (35,1 MEUR). Yhtiö kommentoi, että se ei odota merkittäviä vaikutuksia Iranin sodan seurauksista, vaikka korkeammat polttoainehinnat ja heikompi kuluttajaluottamus vaikuttavat sen toimintaan. Laskimme odotuksia heikomman Q1:n ja kohonneen kustannusinflaationäkymän myötä hieman ennusteitamme. Odotamme tämän vuoden oik. käyttökatteeksi 36 MEUR eli hienoisesti yli vertailukauden.

Lisäksi laskimme selvästi Kronansin tulosennusteita lähivuosille heikkona jatkuneen kannattavuuden takia. Tämä painoi alempia tulosrivejä selvästi alas etenkin 2026-27.

Uudet taloudelliset tavoitteet julkistettiin

Oriola julkaisi tuloksen yhteydessä myös uudet taloudelliset tavoitteet, joita se esittelee tarkemmin toukokuun 12. päivän pääomamarkkinapäivällä. Tavoitteet ovat: liikevaihdon vähintään 5 % kasvu ja kustannukset / liikevaihto alle 75 %

Mielestämme liikevaihdon kasvutavoite on kasvava lääkemarkkina huomioiden järkevä ja realistinen. Oriola ei määritellyt tarkasti, mitä ”kustannukset” tarkoittaa, mutta tulkitsemme sen tarkoittavan kaikkia muita kuluja kuin poistoja eli tavoite olisi toisin ilmaistuna 25 % oik. käyttökate. Viime vuonna taso oli 17 %, emmekä odota siihen merkittävää muutosta lähivuosina. Tavoite vaatii selkeää parannusta nykytasolta, jonka keinoista odotamme kuulevamme tarkemmin pääomamarkkinapäivässä. Nykyisellä liikevaihtotasolla tavoite tarkoittaisi noin 50 MEUR:n oik. käyttökatetta.

Näemme arvoa yhtiössä, mutta myös merkittäviä riskejä

Useat seikat vaikeuttavat Oriolan arvostuskertoimien arviointia, emmekä pidä konsernin tuloskertoimia (etenkään EV-pohjaisia) suoraan käyttökelpoisina. Osien summa ja DCF-arvomme ovat 1,7 euroa. Osakkuusyhtiön alaskirjausriskin aiheuttama mahdollisen oman pääoman tarpeen, investointeihin liittyvien operatiivisten riskien sekä yhtiön arvon kirkastumiseen mielestämme vaadittavan ajan vuoksi tavoitehintamme on matalampi. Kronans Apotekista luopuminen selkeyttäisi mielestämme huomattavasti yhtiön rakennetta ja kirkastaisi sen arvoa, vaikka sen toteutuminen vaatisikin oman pääoman vahvistamista.