Oriolan Q2-tulos jäi lievästi ennusteistamme. Ennustamme yhtiön pääsevän vaivoin ohjeistamaansa tulosparannukseen koko vuoden osalta. Arvioimme Oriolalla olevan potentiaalia maltillisesti nousevaan tulostrendiin, mutta katsomme lähivuosien isojen investointiprojektien ja osakkuusyhtiö Kronansin tasearvon tuovan myös riskejä. Rakennemuutoksilla yhtiö voisi toisaalta vapauttaa arvoa. Toistamme lisää-suosituksen ja 1,0 euron tavoitehinnan.

Q2:n tulos jäi vertailukauden tasoon

Q2:n liikevaihdon 2 %:n kasvu jäi aavistuksen 3 %:n odotuksistamme. Q2:n oikaistu käyttökate (8,1 MEUR) säilyi vertailukauden tasolla, mutta alitti 8,5 MEUR:n ennusteemme. Liikevoittotason alapuolella Kronans Apotek -yhteisyrityksen liikevaihto jatkoi kasvuaan suunnilleen odotustemme mukaisesti. Kronansin oik. EBITA oli reilut 3 MEUR, joka ylitti selvästi sekä tappiollisen vertailukauden että ennusteemme (1,5 MEUR). Kommentoimme Q2-lukuja jo täällä.

ERP-projekti näyttää venyvän, nostimme kuluarviota

Yhtiö kertoi, että se on tekemässä muutoksia tietojärjestelmäprojektinsa aikatauluun. Arvioimme tämän tarkoittavan aikataulun venymistä. Alun perin projektin piti olla valmis vuonna 2027. Ennustamme tämän tarkoittavan myös aiemmin arvioitua suurempia kuluja projektiin liittyen (jotka kirjataan kertakuluina). Nostimme arviotamme kertakuluista vuosille 2026-27 noin 4 MEUR / vuosi ja lisäsimme myös vuodelle 2028 kertakuluja, sillä näyttää mahdolliselta, että ERP-projekti venyy myös sille vuodelle.

Ohjeistus toistettiin odotetusti, ennusteet laskivat hieman

Oriola toisti odotetusti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2026 Oriola odottaa oikaistun käyttökatteen kasvavan edellisvuodesta (2025: 35,1 MEUR). H1:n osalta yhtiön tulos on marginaaliset 0,1 MEUR vertailukautta parempi.

Ennusteissamme tulosparannus jää kuitenkin H2:llakin hyvin pieneksi, ja koko vuoden oik. käyttökate-ennusteemme on 35,5 MEUR. Tämä on kuitenkin juuri ja juuri yhtiön ohjeistuksen mukainen. Laskimme lievästi operatiivisia ennusteitamme, minkä ohella lisäsimme arviotamme kertakuluista, mikä painoi raportoitujen lukujen ennusteita.

Emme odota yhtiön pääsevän tavoitteisiinsa

Yhtiö päivitti keväällä 2026 taloudelliset tavoitteensa vuoteen 2029 päättyvälle strategiakaudelle. Keskeisimmät tavoitteet ovat vähintään 5 %:n liikevaihdon kasvu ja alle 75 %:n kustannus-liikevaihto-suhde (eli yli 25 %:n oik. käyttökate). Liikevaihtotavoite on mielestämme uskottava, sillä yhtiön historiallinen kasvu sekä markkinoiden ennustettu kasvu tuleville vuosille on noin 4 %. Tämä on myös ennustamamme kasvu, joka siten jää hieman tavoitteesta. Kannattavuuden suhteen tavoitehorisontti on lyhyehkö huomioiden uuden logistiikkakeskuksen käyttöönotto vuoden 2028 aikana. Ennustamme kannattavuuden pysyvän karkeasti nykyisellä 17 %:n tasolla pois lukien vuoden 2028 heikompi taso. Yhtiöllä on lisäksi tavoitteena maksaa noin 2/3 tuloksesta osinkona, mutta toisaalta vahvistaa omavaraisuutta.

Näemme arvoa yhtiössä, mutta myös merkittäviä riskejä

Useat seikat vaikeuttavat Oriolan arvostuskertoimien arviointia, emmekä pidä konsernin tuloskertoimia (etenkään EV-pohjaisia) suoraan käyttökelpoisina. Osien summa ja DCF-arvomme ovat 1,6-1,7 euroa. Tavoitehintamme on osien summaa matalampi, koska huomioimme osakkuusyhtiön alaskirjausriskin ja mahdollisen oman pääoman tarpeen. Lisäksi tavoitehinnassa painavat investointeihin liittyvät lähivuosien operatiiviset riskit sekä yhtiön arvon kirkastumiseen vaadittava aika. Kronansista luopuminen selkeyttäisi mielestämme huomattavasti yhtiön rakennetta ja kirkastaisi sen arvoa, vaikka sen toteutuminen vaatisikin oman pääoman vahvistamista.