Oriola Q4'24: Yhteisyrityksen vaikeudet jatkuivat

Oriolan omien toimintojen osalta Q4-tulos ja positiivinen ohjeistus tälle vuodelle olivat pitkälti odotusten mukaisia. Yhteisyritys Kronans raportoi kuitenkin taas tappiollisen kvartaalin, joka painoi myös ennusteitamme yhteisyrityksen osalta alemmas. Näemme edelleen tulosparannuksen ja mahdollisten rakennemuutosten myötä osakkeessa nousupotentiaalia. Toisaalta yhteisyrityksen tasearvo on selkeä riski. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 1,05 euroon (aik. 1,0e).

Q4-tulos omien toimintojen osalta odotuksiin, yhteisyritys tuotti taas pettymyksen

Oriolan Q4-liikevaihto kasvoi 14 %, jota vauhditti aiempien kvartaalien tapaan tekninen sopimusmuutos Distribution-segmentissä. Oriolan mukaan orgaaninen kasvu oli 3 %. Konsernin laskutus kasvoi 2 %, jonkin verran odottamaamme 5 %:a heikommin. Oriolan tulos parani selvästi vertailukauteen nähden. Parannus tuli kuitenkin täysin myynnissä olevan Ruotsin annosjakelun paremmasta tuloksesta, joka oli nyt hieman plussalla vertailukauden selvän tappion sijaan. Vertailukauden (Q4’23) oik. liiketulos ilman Ruotsin annosjakelua oli 6,2 MEUR ja Q4’24 se oli 6,1 MEUR. Siten jatkuvien liiketoimintojen tulos jäi hieman odotuksistamme (6,4 MEUR).

Oriolan Ruotsin apteekkiyhteisyritys kasvatti liikevaihtoaan 2 % suunnilleen odotuksemme mukaan, mutta oik. EBITA tippui jälleen selvästi tappiolliseksi (-3 MEUR), kun olimme odottaneet Q2:n tasoista 4 MEUR positiivista tulosta. Yhtiö perusteli tätä edelleen jatkuvilla ERP-integraation ongelmilla. Yhteisyrityksen oik. EBITA oli tappiolla myös Q4’24 ja Q1’25, mutta pari edeltävää kvartaalia tulos oli positiivinen. Yhteisyrityksen tulokseen kohdistui myös aiemmin ilmoitettu arvonalentuminen, jota ei kuitenkaan ollut ennusteissamme ja siten alemmat tulosrivit jäivät odotuksistamme. Rahoituskuluissa ja veroissa ei ollut isoja yllätyksiä. Yhtiö ehdottaa osingon säilyvän 0,07 eurossa.

Odotettu ohjeistus nousevasta tuloksesta

Oriola ohjeistaa tänä vuonna aiemman oik. liikevoiton sijaan oik. käyttökatetta. Se odottaa oik. käyttökatteen ilman Ruotsin annosjakelua paranevan viime vuodesta (33,3 MEUR). Ohjeistus on odotustemme mukainen, vaikka ohjeistettavan tulosrivin muutos tulikin yllätyksenä. Meidän ennusteemme 2025 oik. käyttökatteelle on 35 MEUR.

Osakesarjojen yhdistäminen helpottaisi rakennejärjestelyjä ja mahdollista osakeantia

Oriola kertoi ennen tulosta, että sen hallitus suosittelee osakesarjojen yhdistämistä, jota suurimmat osakkeenomistajat ilmoittivat helmikuussa ehdottavansa yhtiökokouksessa. Hallituksen suositus mielestämme parantaa ehdotuksen läpimenomahdollisuuksia, mutta varmana emme silti sitä pidä. Olemme jo aiemmin noteeranneet, että osakkuusyhtiön potentiaalinen alaskirjausriski huomioiden sen tase ei ole omavaraisuusasteen kannalta kovin vahva (vaikka yhtiö on nettovelaton) ja saattaa vaatia jossain vaiheessa vahvistusta osakeannilla ja/tai hybridilainalla. Olemme myös arvelleet, että yhtiölle tai sen osille saatetaan etsiä rakennejärjestelyjä. Yhtiön aseman parantaminen/helpottaminen näitä silmällä pitäen voikin olla ainakin osin ehdotuksen taustalla. Kirjoitimme ehdotuksesta aiemmin tässä kommentissa.

Näemme yhtiössä arvoa

Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa useampi seikka, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia, etenkään EV-pohjaisia, suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,5 euroa ja DCF-arvomme yli 2 euroa. Nämä nojaavat kuitenkin etenkin yhteisyrityksen tuloksen parantumiseen nykytasolta, jonka vuoksi (sekä ym. riskien) tavoitehintamme on matalampi. Toisaalta Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina.