Tarkistamme tavoitehintamme 4,6 euroon (aik. 4,8 eur) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).  Orthexin hinnoittelu vaikuttaa normalisoidulla tuloskunnolla maltilliselta, mutta venyneet muoviraaka-aineiden inflaatiopaineet ovat heikentäneet lyhyen aikavälin näkymää ja osakkeen tuotto-odotusta 12 kuukauden tähtäimellä. Samalla inflaatiopaineiden aiheuttama tarve hinnankorotuksille vaikeuttaa nähdäksemme tarinan kannalta kriittistä muun Euroopan kasvun saavuttamista.

Johtava Pohjoismainen käyttötavarayhtiö

Orthex on johtava Pohjoismainen kodin- ja käyttötavarayhtiö. Sillä on kolme pääbrändiä (Orthex, SmartStore ja GastroMax) ja yksi sivubrändi (Kökskungen), joiden alla se tarjoaa tuotteita eri käyttötavarakategorioissa (mm. kodin säilytys, ruoan säilytys, keittiötarvike, kasvien hoito, koti ja piha). Tuotteista noin 90 % valmistetaan Pohjoismaissa Orthexin kolmessa pitkälle automatisoidussa tehtaassa. Lähes 80 % myynnistä tulee Pohjoismaista, mutta yhtiöllä on asiakkaita yli 40 maassa. Tuotteiden jakelukanavina toimivat pääosin suuret eurooppalaiset vähittäiskaupan ketjut. Orthexin ensisijainen kohdemarkkina on Euroopassa noin 4 miljardin euron kokoinen ja koostuu kodin-, ruoansäilytyksen ja keittiötarvikkeiden myynnistä. Orthex on Pohjoismaissa kodin- ja ruoansäilytyksen markkinajohtaja.

Luottamus kyvystä kasvaa on ansaittava takaisin

Orthexin pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet ovat mm.: yli 5 %:n orgaaninen liikevaihdon kasvu ja ajan myötä yli 18 %:n vertailukelpoinen EBITA-marginaali. Kasvua haetaan erityisesti Pohjoismaiden ulkopuolelta, jossa tavoitteena on kasvaa yli 10 % vuodessa nykyisten ja uusien avainasiakkaiden avulla. Listautumisvuotta 2021 lukuunottamatta yhtiö ei oli pörssihistoriansa aikana vielä kertaakaan saavuttanut kasvutavoitettaan ja vuosina 2020-2025 keskimäärin 12 %:iin asettunut vertailukelpoinen EBITA on jäänyt selvästi yhtiön tavoitteesta. Tästä huolimatta liiketoiminta on tehokkaan pääoman kierron tukemana selvästi arvoa luovaa. Viime vuosina Pohjoismaiden haastava kysyntäympäristö ja kaksi inflaatioshokkia ovat luonnollisesti vaikeuttaneet tavoitteiden saavuttamista, mutta toistuvien välivuosien jälkeen yhtiöllä on selvä paine vakuuttaa markkina kyvystään saavuttaa kestävää kasvua.

Ennusteissamme yhtiön liikevaihto kasvaa 2026-2028 keskimäärin 4 % vuodessa aluksi hinnankorotusten, mutta myös kysyntäympäristön vahvistumisen myötä. Kulurakenteen skaalautumisvara mahdollistaa ennusteissamme paranevan suhteellisen kannattavuuden ja liiketulosmarginaalin elpyminen 12 %:iin ajaa kasvavan liikevaihdon kanssa tuntuvaa tuloskasvua lähivuosien ennusteissamme. Vuoden tähtäimellä tuloskasvun saavuttaminen on kuitenkin haastavaa, muoviraaka-aineiden pitkittyneiden hintapaineiden takia.

Painottelua lyhyen aikavälin riskien ja pidemmän aikavälin potentiaalin välillä

Orthexin tulospohjainen arvostus (2026e P/E 14x, EV/EBIT 11x) on hieman koholla, joskin osinkotuotto mahdollistaa noin 5 %:n lyhyen tähtäimen tuoton. Lähi-idän konfliktin jatkuessa osakkeelle on kuitenkin vaikea tunnistaa muita lyhyen tähtäimen kurssiajureita, ja odotamme tuloksen säilyvän laskutrendillä seuraavat 3 kvartaalia pitkittyneen kustannusinflaation ajamana. DCF-mallimme osoittaa osakkeelle nousuvaraa ja 5,4 euron osakekohtaista arvoa. Kyseisen potentiaalin ulosmittaaminen edellyttää kuitenkin liikevaihdon elpymistä ja vahvistuvaa suhteellista kannattavuutta, joiden uskomme antavan odottaa itseään nykyisessä kustannusinflatorisessa liiketoimintaympäristössä.