Iranin konfliktin pitkittyminen on kasvattanut Orthexille korostetun haitallista kustannusinflaation riskiä. Orthexin osake on kuitenkin viime päivityksestämme noussut korkotason ja raaka-aineiden hinnan noususta huolimatta, mikä heikentää tuotto-riskisuhdetta. Tämä tarjoaa riskiä karttaville sijoittajille kohtuullisen tilaisuuden keventää altistustaan inflaatioriskeille. Suhtaudumme luottavaisesti yhtiön pidemmän aikavälin näkymään, mutta 12 kuukauden tähtäimellä riskit painottuvat negatiiviselle puolelle pitkittyneen konfliktin heikentäessä näkymiä. Laskemme suosituksemme vähennä-tasolle ja tarkistamme tavoitehintamme 5,0 euroon (aik. 5,3 eur).

Iranin sodan inflatoriset vaikutukset uhkaavat pitkittyä

Maaliskuun alussa julkaistussa Q4-tulosraportissamme laskimme kannattavuusennusteitamme Iranin sodasta seuranneen öljyn hinnannousun seurauksena. Sittemmin öljyn hinta on noussut, ja riski pidempiaikaisesta inflaatiopaineesta on kasvanut Lähi-idässä tuhoutuneen energiainfrastruktuurin myötä. Ulkopuoliset tekijät vaikuttavat tyypillisesti viiveellä Orthexille tärkeisiin muoviraaka-aineiden sopimushintoihin, mutta Plastickerin huhtikuun alun muoviraaka-aineen spot-listahinnat osoittavat yli 20 %:n hinnannousua helmikuun tasoihin nähden, mikä on kuitenkin öljyn hintakehitystä maltillisempi. Tässä vaiheessa kysymys kuuluu, kuinka suuri ja pitkäkestoinen nykyinen inflaatioaalto on. Orthex osoitti vuonna 2022 kestävyytensä kustannusinflaatiolle ja vahvistunut tase on parantanut tätä entisestään. Öljyn rajun hinnannousun myötä edellytykset tuloskasvun saavuttamiseen ovat heikentyneet. Tässä valossa konsensuksen huomattavaa tulosparannusta edellyttävä kuluvan vuoden 0,44 euron osakekohtainen tulosennuste vaikuttaa todella aggressiiviselta.

Lähivuosien ennusteita alas kustannusinflaation takia

Kasvaneen kustannusinflaatiopaineen takia olemme laskeneet Orthexin vuosien 2026–2027 liiketulosennusteitamme 5-11 %. Ennusteissamme yhtiön liiketulos supistuu kuluvana vuonna ja kääntyy ensi vuonna takaisin kasvuun kustannusinflaation hellittäessä. Ennusteemme huomioivat öljyn viimeaikaisen hintakehityksen, mutta emme vielä tässä vaiheessa mallinna mahdollisia kerrannaisvaikutuksia, kuten talousnäkymän heikentymistä tai raaka-aineiden saatavuushaasteita. Näiden epävarmuustekijöiden ja konsensuksen korkeiden odotusten takia riskit painottuvat nähdäksemme lyhyellä tähtäimellä negatiiviselle puolelle. Viitoittamistamme riskeistä huolimatta Orthex on nähdäksemme toimialansa keskiarvoon nähden paremmin asemoitunut nykyistä inflaatioriskiä ajatellen. Tämä johtuu kolmesta tekijästä: vahva tase tuo liikkumavaraa yritysjärjestelyihin, korkea kierrätys- ja biopohjaisten raaka-aineiden osuus (18 % vuonna 2025) suojaa öljyn hintaheilahteluilta, ja laatumielikuva helpottaa kustannusten siirtämistä hintoihin.

Arvostus ei ole haastava, mutta kurssiajurit ovat vähissä häntäriskien kasvaessa

Orthexin tulospohjainen arvostus (2026e P/E 14x, EV/EBIT 11x) ei ole erityisen haastava, ja ilman tuloskasvuakin osinkotuotto mahdollistaa noin 5 %:n lyhyen tähtäimen tuoton. Lähi-idän konfliktin jatkuessa osakkeelle on kuitenkin vaikea tunnistaa muita lyhyen tähtäimen kurssiajureita, ja pitkittyvän kustannusinflaation sekä raaka-aineiden saatavuushaasteiden riski kasvaa päivä päivältä. DCF-mallimme osoittaa osakkeelle nousuvaraa ja 6,1 euron osakekohtaista arvoa. Kyseisen potentiaalin ulosmittaaminen edellyttää kuitenkin liikevaihdon elpymistä ja vahvistuvaa suhteellista kannattavuutta, joiden uskomme antavan odottaa itseään nykyisessä kustannusinflatorisessa liiketoimintaympäristössä.