Lähde: Inderes

Orthexin Q2-luvut olivat operatiivisesti hieman odotuksiamme vahvemmat, joskin kertaluonteiset kulut strategisiin hankkeisiin liittyen painoivat raportoidun tuloksen ennusteemme alapuolelle. Katsauskauden aikana Pohjoismaiden piristynyt myynti ja pintansa pitäneet bruttokatteet osoittivat yhtiön kyvyn viedä nousseita tuotantokustannuksia omiin hintoihinsa. Pohjoismaiden vahvan kehityksen myötä olemme hieman nostaneet lähivuosien ennusteitamme ja päivitämme tavoitehintamme 4,8 euroon (aik. 4,4 eur). Nostamme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Vähennä).

Pohjoismaat kannattelivat

Orthexin Q2-liikevaihto kasvoi 5 % 21,6 MEUR:oon, mikä ylitti 21,2 MEUR:n ennusteemme. Kasvun rakenne muuttui alkuvuodesta, sillä Pohjoismaiden laskutettu myynti kasvoi vahvat 12 %, kun taas kasvutarinan kannalta tärkeän muun Euroopan myynti laski 11 %. Euroopan kasvua hidasti kasvutoimien tilapäinen keskeyttäminen hinnankorotusneuvottelujen takia. Lähi-idän konfliktin nostamat muoviraaka-aineiden hinnat painoivat bruttokatetta, ja oikaistu liiketulos laski 1,4 MEUR:oon, mutta ylitti hieman 1,2 MEUR:n ennusteemme. Yhtiö on ollut alallaan ensimmäisten joukossa nostamassa hintojaan, mutta käsityksemme mukaan kilpailijat ovat laaja-alaisesti seuranneet perässä. Hinnankorotukset vaikuttivat kuitenkin etenkin Euroopan vientimarkkinoiden kasvuedellytyksiin aiheuttamalla viivästyksiä mahdollisiin uusiin kampanjoihin ja jakelusopimuksiin. Raportoitu liiketulos jäi 0,8 MEUR:oon strategisten kehityshankkeiden aiheuttamien 0,6 MEUR:n kertaerien vuoksi. Orthexin tase säilyi vahvana nettovelan ja oikaistun käyttökatteen suhteen ollessa 1,1x, tavoitteen ollessa alle 2,5x. Tämä jättää yhtiölle hyvin liikkumavaraa kasvuinvestointeihin ja yritysjärjestelyihin.

Pohjoismaiden vahvuus ajoi ennustemuutoksia, tuntuva kasvu edellyttää kuitenkin muun Euroopan vetoapua

Olemme raportin yhteydessä nostaneet lähivuosien liiketulosennusteitamme 3-6 % Pohjoismaiden elpyvän kysynnän ajamana. Osavuosikatsauksen perusteella Pohjoismaiden kysyntänäkymä vaikuttaa aikaisempaa paremmalta, ja johdon kommenttien perusteella yhtiö havaitsee elpymisen merkkejä Ruotsin ja Norjan ohella nyt myös Suomessa. Hinnankorotukset rasittavat kuitenkin Euroopan kasvumarkkinoiden kehitystä odotuksiamme enemmän. Orthexin Pohjoismaiden vahvan markkinaosuuden takia on pidemmän aikavälin arvonluonnin näkökulmasta kriittistä, että yhtiö kykenee saavuttamaan kestävää kasvua Euroopan vientimarkkinoilla. Odotamme yhtiön kannattavuuden olevan paineessa vielä loppuvuonna, mutta ensi vuodesta lähtien yhtiön saavuttavan tuloskasvua liikevaihdon kasvun ja laskevien raaka-ainekustannusten myötä vahvistuvan suhteellisen kannattavuuden tukemana.

Normalisoidulla tuloskunnolla arvostus on edullinen

Orthexin tulospohjainen arvostus vaikuttaa kuluvan vuoden heikolla tuloksella neutraalilta ja kääntyy ensi vuoden ennusteillamme edullisen puolelle (P/E: 11x, EV/EBIT 9x). Lähi-idän konfliktin ja Orthexin öljypohjaisten raaka-aineiden herkkyyden takia yhtiön lyhyen aikavälin tulosennusteisiin liittyy tavallista enemmän epävarmuutta, mutta yhtiön kyky puolustaa kannattavuuttaan Q2:lla ja vahvan taseen tuoma iskunkestävyys lisäävät luottamusta katsoa lyhyen aikavälin haasteiden yli. Vuosien 2020–Q2’26 yli normalisoidulla 11 %:n liiketulosmarginaalilla yhtiön EV/EBIT-kerroin olisi kuluvan vuoden 90 MEUR:n liikevaihtoennusteellamme 9x, mikä yhdessä 5-6 %:n osinkotuoton kanssa tuo tukea osakkeen nykyiselle arvostustasolle.