Lähde: Inderes & Bloomberg, 3 analyytikkoa

Orthexin Q4-kannattavuus oli hyvällä tasolla, mutta heikko liikevaihdon kehitys käänsi raportin pettymyksen puolelle. Heikko liikevaihto selittyy osittain ajoituksellisilla tekijöillä, mutta supistunut myynti Pohjoismaiden ulkopuolella söi Euroopan kasvutarinan uskottavuutta. Lähi-idän tilanne nostaa ennusteriskiä Orthexille, joka on herkkä öljypohjaisten raaka-aineiden hinnoille. Maltillinen arvostustaso (PE 12x, EV/EBIT 10x toteutuneilla luvuilla) pitää meidät kuitenkin rakentavalla kannalla osakkeen suhteen. Toistamme lisää-suosituksen mutta tarkistamme tavoitehintamme 5,3 euroon (aik. 5,5 eur).

Liikevaihto kehittyi heikosti, mutta kannattavuus oli hyvällä tasolla

Orthexin Q4-liikevaihto laski ja alitti selvästi sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Liikevaihdon heikkoa kehitystä selittivät jossain määrin toimitusten ajoitukselliset tekijät, jotka painoivat etenkin Pohjoismaiden kehitystä. Pohjoismaissa yhtiön on hankala saavuttaa selvästi yleistä markkinaa parempaa kasvua korkean markkinaosuuden vuoksi. Laskutettu myynti supistui kuitenkin myös Euroopan kasvumarkkinoilla; yksi suurempi asiakas vähensi kampanjatilauksiaan neljännellä vuosineljänneksellä. Liikevaihtoon liittyvästä pettymyksestä huolimatta liiketulos ylitti hieman odotuksemme tiukan kulukurin tukemana. Hallituksen ehdottama 0,23 euron osakekohtainen osinko vastaa 60 % edellisvuoden nettotuloksesta. Se tarkoittaa sentin korotusta, mikä on linjassa yhtiön ajan myötä kasvavaa osinkoa tavoittelevan osingonjakopolitiikan kanssa. Kvartaalin lopussa yhtiön taseasema oli vahva (nettovelka/EBITDA 1,1x tavoitteen ollessa alle 2,5x), mikä luo taloudellista liikkumavaraa kasvuinvestointeihin ja yritysjärjestelyihin. Suurempiin pääoman allokointipäätöksiin tulospäivä ei tarjonnut näkyvyyttä.

Kasvulupaukset on lunastettava kuluvana vuonna

Olemme raportin yhteydessä hieman laskeneet lähivuosien liikevaihtoennusteitamme Q4:n vaisun kehityksen perusteella, ja siten vuosien 2026–2027 liiketulosennusteemme laskivat 5–8 % aiemmasta. Viime vuosien pettymysten jälkeen on kriittistä, että Orthex kykenee osoittamaan tervettä kasvua luottamuksen palauttamiseksi Euroopan kasvustrategiaa kohtaan. Orthex ei tapansa mukaan antanut ohjeistusta kuluvalle vuodelle, mutta kuvaili toimialanäkymiään “varovaisen myönteisiksi”. Odotamme kuluvana vuonna liikevaihdon kasvun kiihtyvän 3,5 %:iin Pohjoismaiden piristyvän kulutuksen ja Euroopan kasvun ajamana. Ennusteissamme olemme päivittäneet bruttokatemarginaalia Q2:n ja Q3:n osalta varovaisempaan asentoon viimeaikaisen huomattavan öljyn hinnan nousun takia. Ennusteemme povaavat lievää painetta bruttomarginaaliin, joten suurempi kustannusinflaatioaalto aiheuttaisi ennusteisiimme laskupainetta. Huomautamme kuitenkin, että Orthexilla on vahva tase ja yhtiö selvisi kuivin jaloin vuoden 2022 inflaatioaallosta, mikä vahvistaa luottamustamme yhtiön iskunkestävyyteen toimintaympäristön shokkeja vastaan.

Matala arvostus puoltaa kärsivällisyyttä kasvukivuista huolimatta

Orthexin tulospohjainen arvostus (2025 tot.: EV/EBIT 10x, P/E: 12x) ovat matalia tasoja, kun huomioi Pohjoismaisen kuluttajan viime vuoden heikon vireen. Ennusteriskit ovat lyhyellä tähtäimellä nousseet, mutta näiden riskien yli katsottaessa näemme Orthexilla otolliset lähtökohdat tuloskasvuun pohjoismaisen kulutuksen elpyessä. Matalaa tulospohjaista arvostusta täydentää 5-6 %:n osinkotuotto, jotka yhdessä perustelevat myönteistä suhtautumista osaketta kohtaan viime vuosien kasvuhaasteista huolimatta. Kasvun elpyessä näemme jopa edellytykset arvostuskertoimien uudelleenhinnoittelulle, mutta tämä vaatii markkinoiden luottamuksen palauttamista Euroopan kasvutarinaa kohtaan. 2026-2027 liiketulospohjaisesti Orthexia hinnoitellaan 24-25 %:n alennuksella verrokkeihin nähden, mikä tuo hinnoitteluun lievää turvamarginaalia.