Outokumpu: Euroopan markkinatilanne runtelee tulosta

Heikko suhdannetilanne kurittaa Outokummun tulosta nyt voimakkaalla kädellä, mistä kielii myös torstaina annettu tulosvaroitus, jonka mukaan Q4-tulos painuu pakkaselle. Osake hinnoitellaan hyvin maltillisesti suhteessa yli syklin arvioimaamme tulostasoon nähden. Tämä pitää meidät kärsivällisenä, vaikka syklin suotuisamman vaiheen odotus on pitkittynyt useaan otteeseen. Nykytilanteessa selvästi pakkaselle painuva vapaa rahavirta nakertaa osakkeen arvoa, joten tätä ja ennustemuutoksia peilaten laskemme tavoitehintamme 3,5 euroon (aik. 4,0 euroa), mutta toistamme lisää-suosituksemme.

Heikko Q4 osoittautui vielä odotuksiakin heikommaksi

Outokumpu antoi torstaina illalla tulosvaroituksen, jonka mukaan sen Q4:n operatiivisen käyttökatteen odotetaan olevan lähellä nollaa tai kääntyvän negatiiviseksi. Tämä oli toki linjassa aiemman Q3:n tasolta laskevaa operatiivista käyttökatetta viitoittavan ohjeistuksen kanssa, joka annettiin Q3-tuloksen yhteydessä. Markkinaolosuhteiden osoittauduttua ennakoitua heikommaksi ja konsensusennusteiden oltua selvästi päivitettyä näkymää korkeammalla, oli ohjeistuksen päivittäminen kuitenkin perusteltua. Yhtiö piti ennallaan volyymiohjeistuksensa ja ennakoi sen Q4:n ruostumattoman teräksen toimituksien laskevan 0-10 % Q3:n tasosta, joskin nyt yhtiö arvioi toteuman olevan lähempänä annetun vaihteluvälin alalaitaa. Ohjeistusmuutos kiteytyy Europe-segmenttiin, jossa markkinatilanne vaikuttaa osoittautuneen jopa matalia odotuksia heikommaksi. Arvioimme ruostumattoman teräksen matalien volyymien ja hintatasojen olleen keskeiset ohjeistukselle painetta aiheuttaneet tekijät, vaikkakin Tornion tehtaan pidentyneestä huoltoseisokista ja metallien hintakehitykseen liittyvästä varastoarvon muutoksesta myös on tullut painetta tulokselle. Kommentoimme tulosvaroitusta tuoreeltaan perjantain aamukatsauksessa ja kommenttimme on luettavissa täällä.

Leikkasimme Q4:n ja erityisesti alkuvuoden 2025 ennusteitamme

Olemme päivittäneet Q4:n ennusteitamme tulosvaroituksen seurauksena. Eritoten Europeen kohdistuneiden myyntimäärien laskun ajamien ennustemuutoksien seurauksena Q4’24:n tulosennusteemme painuivat pakkaselle jo oikaistun käyttökatteen tasolla, joka laski -1 MEUR:oon. Teimme myös tätä vaisua Euroopan talouskasvunäkymää heijastellen ennustemuutoksia myös vuodelle 2025 ja eritoten alkuvuoteen. Odotamme kuitenkin edelleen globaalin talouden elpymisen vahvistavan ruostumattoman teräksen markkinaa, minkä takia odotamme tuloksen kääntyvän kasvu-uralle ensi vuonna. Yli syklin katsovaan tulospotentiaalin ennustamme Outokummun yltävän vuonna 2026 edelleen vahvistuvan talouskasvun turvin.

Tasapainoilua lyhyen ja pitkän tähtäimen välillä

Oletettavasti syklin pohjaa peilaavalla vuoden 2024 tuloksella osakkeen keskeiset tulospohjaiset kertoimet ovat negatiiviset, eikä arvostus muutu erityisen houkuttelevaksi myöskään ennustamallamme vuoden 2025 vaisulla tulostasolla. Toisaalta yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake on mielestämme maltillisesti hinnoiteltu (P/E-kerroin ~ 6-8x ja EV/EBIT ~ 4-5x). Yli syklin pohjaava arvostus puoltaisi voimakkaampaa näkemystä, mutta toisaalta epävarmuus liittyen toimintaympäristön piristymiseen puoltaa pykälän verran varovaisuutta. Heikossa skenaariossa tuloskasvun odotuksia joudutaan yhä lykkäämään ja heikko vapaa rahavirta nakertaa yhtiön tasetta odotettua pidempään.