Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 9 ennustetta)

Outokumpu julkistaa Q3-tuloksensa ensi keskiviikkona noin klo 09.00. Olemme tehneet lyhyen tähtäimen ennusteisiimme pientä hienosäätöä, kun taas lähivuosien ennusteitamme kohotimme tuntuvasti EU:n komission kaavailemia suojaustoimia heijastellen. Näiden toteutuminen ei ole vielä varmaa, mutta tukeudumme tähän skenaarioon jo nyt. Osakkeen arvostus ei ole vaativa yli syklin tulostasoon nähden ja odotukset puoltavat syklisesti parempaa markkinatilannetta vuosille 2026-2027. Täten pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta yhä houkuttelevana ja nostamme tavoitehintamme 4,6 euroon (aik. 3,8 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Q3-tulos jää heikolle tasolle

Ennustamme Outokummun Q3’25:n oikaistun käyttökatteen asettuneen 35 MEUR:oon, mikä on linjassa konsensuksen ennusteen kanssa. Absoluuttisesti tulostaso on hyvin heikko, minkä taustalla on Euroopan markkinatilanne. Tätä voimistaa Euroopan markkinan lomakvartaalin kausiluonteisuus, joten näitä ajureita heijastellen ennustamme neljänneksen ruostumattoman teräksen toimitusmäärien laskeneen konsernitasolla 9 % Q2’25:n tasosta. Edellä mainittuja tekijöitä mukaillen ennustamme suurempaa toimitusmäärien pudotusta Europe-segmenttiin (-14 %). Europen historiallisen matalat toimitusmäärät aiheuttavat raskasta ja huoltotoimenpiteiden hieman kohottamaa kulurakennetta mukaillen selviä tehokkuustappioita Europe-segmentissä, minkä seurauksena ennustamme sen tuloksen olleen jo käyttökatetasolla negatiivinen. Konsernitasolla oikaistua käyttökatetta kannattelevat Americas ja Ferrochrome, mutta myös niiden tulostasot ovat vaisut kysyntätilannetta mukaillen.

Parempaa on odotettavasti luvassa

Konsensuksen odotukset Q4’25:lle ovat toimitusmäärien osalta hieman (+ 3 %) Q3’25:n ennusteen yläpuolella ja käyttökatetasolla 67 MEUR:ssa (Inderes: 51 MEUR). Odotettuun tulosparannukseen liittyy mielestämme riskejä, kun huomioidaan yleisesti vaimea markkinatilanne ja tyypillinen loppuvuoden varovaisuus ostajien puolelta. Emme yllättyisi, jos tulosohjeistus viitoittaisi sanamuodoiltaan vakaata tulosta Q4:lle.

Kohotimme ennusteitamme lähivuosille

Teimme raportin yhteydessä pientä hienosäätöä H2’25:n ennusteisiimme, mutta tuloksellisesti varsin heikoksi jäävän kuluvan vuoden kokonaiskuvan kannalta näillä ei ole juurikaan merkitystä. Sisällytimme myös uudelleenjärjestelytoimien yhteydessä kerrotun kertaerän ennusteisiimme. Merkittävämpiä muutoksia teimme kuitenkin vuosien 2026-2027 ennusteisiimme, jotka kohosivat oikaistun käyttökatteen tasolla 8 % ja 14 %. Näiden taustalla oli tuoreet komission suunnittelemat toimet, jotka toteutuessaan arviomme mukaan vahvistavat Euroopan ruostumattoman teräksen markkinaa selvästi. Markkinatilanne voisi kääntyä lähivuosille erityisen suotuisaksi, jos myös ennustelaitosten kaavailema selkeä talouskasvun piristyminen Euroopassa toteutuisi.

Tuotto-riskisuhde puoltaa yhä lisäostoja

Kuluvan vuoden heikolla tuloksella osakkeen tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat käyttökelvottomat (P/E- ja EV/EBIT-kerroin neg.). Yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake taas on edelleen suhteellisen maltillisesti hinnoiteltu (P/E-kerroin ~ 10x ja EV/EBIT ~ 7,5x). Tätä samaa arvostuskuvaa piirtää myös pitkän aikavälin historialliseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettu arvostus (P/FCF noin 12x). Olemme laskeneet kassavirtamallimme tuottovaatimusta Euroopassa siintävää suotuisampaa markkinatilannetta peilaten ja päivitetty kassavirtamallimme on 5,05 euroa eli tuntuvasti nykykurssin yläpuolella. Kaikkiaan pidämmekin osakkeen tuotto-riskisuhdetta yhä houkuttelevana  vaikka kuluvan vuoden kurssinousu onkin korjannut aliarvostusta.