Ovaron Q1'26-tulos oli kausiluonteisesti vaisu ja jäi tulosriveillä niukasti ennusteistamme. Yhtiö toisti ohjeistuksensa vuodelle 2026, ja loppuvuoden tuloskehitys nojaa tutusti kehityshankkeiden etenemiseen. Hankeputken realisoituminen on mielestämme ottanut selviä askeleita eteenpäin, mutta korkojen nousu ja mahdolliset inflaatiopaineet ovat kasvattaneet mielestämme riskiä lyhyellä aikavälillä. Tasepohjainen arvostus on absoluuttisesti matala (2026e P/B 0,56x), mutta näemme tuotto-odotuksen jäävän noin tuottovaatimuksemme tasolle edellä mainittujen riskien takia. Toistamme Vähennä-suosituksemme ja 3,30 euron tavoitehintamme.

Odotetun heikko kvartaali, strategiamuutos etenee taustalla

Ovaron Q1-liikevaihto laski kiinteistömyyntien seurauksena 1 % vertailukaudesta 1,07 MEUR:oon ja ylitti niukasti 0,98 MEUR:n ennusteemme. Q1 on yhtiölle kausiluontoisesti heikko kiinteistöverojen takia. Nettotuotot asettuivat -0,13 MEUR:oon, jääden hieman -0,06 MEUR:n odotuksestamme talvikuukausien aiheuttamien odotuksiamme raskaampien hoitokulujen myötä. Katsauskauden tulos painui -1,12 MEUR:oon (Q1'25: -0,80 MEUR), alittaen niin ikään hieman -1,00 MEUR:n ennusteemme. Käyvän arvon muutoksista ja luovutuksista yhtiö kirjasi yhteensä 0,11 MEUR:n positiivisen nettoerän, mutta merkittävien kertaerien puute yhdistettynä odotuksiamme suurempiin hallintokuluihin (yksittäinen isompi hankekulu) painoi EPS:n -0,14 euroon (ennuste: -0,12 €). Kiinteistökehitys- ja rakennuttamisliiketoiminnan ollessa isossa kuvassa edelleen ylösajovaiheessa, uusi strategia ei vielä kyennyt paikkaamaan operatiivista tulosvajetta. Yhtiö kommentoi kuitenkin edenneensä osta-kehitä-myy-strategiansa vakiinnuttamisessa strategiakaudella 2024-27.

Hankeputki konkretisoituu asteittain

Ovaro antoi lisävaloa hankeputkensa tilanteeseen. Yhtiö pyrkii käynnistämään tänä vuonna noin 50 MEUR:n edestä hankkeita ja jatkamaan samaa tasoa lähivuosina. Keskeiset hankkeet ovat Jyväskylän Kukkulan aloituskortteli (70 MEUR), Kuopion Teollisuuskatu (16 MEUR), Levin majoituskohde (8 MEUR), Kukkulan suojeltujen kiinteistöjen konversio (~10-20 MEUR), Joensuun asuntokonversio (10 MEUR, 50 % omistus) + ~3tm2 kehityspotentiaali ja Keravan asuntohanke (käynnissä; 7,5 MEUR).  Näemme hankkeille hyvät kannattavuusedellytykset, mutta niihin liittyy edelleen ajoitusriskiä. Näistä vain Keravan kohde tällä hetkellä käynnissä ja asuntojen myynti tulee olemaan arviomme mukaan hidasta.

Melko neutraaleja / hieman negatiivisia ennustemuutoksia

Yhtiö toisti ohjeistuksensa paranevasta tuloksesta (2025: 1,5 MEUR), joka nojaa tutusti loppuvuoden hankkeiden etenemiseen. Kuluvan vuoden tulosennusteemme on lähes ennallaan 1,7 MEUR:ssa. Pääriveistä liikevaihtoennusteen nousu veti liikevoittoa ylöspäin, mutta korkokuluennusteen nousu taas veti nettotulosennustetta alaspäin. Kokonaisuutena ennustemuutokset olivat neutraaleja / hieman negatiivisia. Siirsimme jälleen oletustamme asuntokehityshankkeista (mm. Malmi) eteenpäin, sillä emme näe niille edellytyksiä käynnistyä vielä lähitulevaisuudessa.

Matala arvostus tarjoaa puskuria, mutta tuotto-odotus jää noin tuottovaatimuksemme tasolle

Ovaron matala tasepohjainen arvostus (2026 P/B 0,56x) tuo osakkeelle turvaa nykyisessä epävarmuudessa, mutta näemme, että osakkeen tuotto-odotus on noin oman pääoman tuottovaatimuksemme (12 %) tasolla. Tuottovaatimuksemme on korkea, sillä nykyiseen liiketoiminnan murrosvaiheeseen liittyy korkea riski. Lyhyellä aikavälillä riskiä nostaa heikko uudisasuntomarkkina, korkojen nousu ja mahdolliset inflaatiopaineet. Alennus on myös osin perusteltu, sillä ennustamamme oman pääoman tuotto jää matalaksi (2026-2029 ka. ~6,5 % oik. aineettoman omaisuuden poistoista). Ovarolla on sen arvostukseen nähden jo huomattava hankekanta ja suhtaudumme sen realisoitumiseen positiivisesti lähivuosina. Realisoitumiseen liittyvä ajoitusriski on kuitenkin yhä korkea. On myös hyvä huomioida, että Ovaro on jakanut kuluneen vajaan puolen vuoden aikana 0,46 € osinkoa/osake. Näiden syiden takia seuraamme hankeputken realisoitumista vielä sivusta.