Ovaron Q4-tulos oli kokonaisuutena linjassa odotuksiimme. Hervannan hankkeen epävarmuus realisoitui ainakin toistaiseksi, mutta muuten hankekommentit olivat positiivisia. Erityisesti Kuopion Teollisuuskadun merkittävä hanke näyttää lupaavalta ja voisi käynnistyä jo Q2:lla. Yhtiön ohjeistus viitoittaa tuloskasvua ja oli hieman odotuksiamme vahvempi. Nostimme hieman tulosennusteitamme. Ennustettavuus on kuitenkin lyhyellä aikavälillä heikko, ja tuloskehitys riippuu hyvin paljon hankkeiden käynnistymisistä. Matalan arvostuksen (P/B 0,62x) ja hankeputken potentiaalin myötä näemme tuotto-/riskisuhteen edelleen positiivisena. Tuotto-odotusta tukee 4 % osinkotuotto ja optio taseen jatkuvasta tehostumisesta. Toistamme 3,70 euron tavoitehintamme ja Lisää-suosituksemme.

Q4 isossa kuvassa odotettu, Hervannan riski realisoitui

Ovaron Q4-tulos oli 0,56 MEUR ja koko vuoden tulos 1,46 MEUR, mikä asettui täsmennetyn ohjeistuksen keskikohtaan. Tuloslaskelman erien sisällä oli merkittäviä eroja Kukkulan kiinteistö- ja rahoitusjärjestelyn seurauksena, mutta ne netottivat toisensa. Raportin selkeästi negatiivisin uutinen oli kaavoitusviranomaisen tulkinnan muutos Hervannan hoivahankkeessa. Tästä aiheutui 0,5 MEUR:n alaskirjaus ja hanke on toistaiseksi jäissä. Positiivisesti Keravalla asuntokehityshanke saatiin käyntiin, joskin myynti on sujunut odotuksiamme hieman vaisummin (8/19 myyty). Yhtiö on päässyt kierrättämään tasettaan strategiansa mukaisesti ja myi helmikuussa Pappilan hotellikiinteistön hieman yli tasearvon. Omavaraisuusaste laski 56,9 %:iin Kukkulan rahoitusjärjestelyjen myötä, mutta säilyy selkeästi yli strategisen 40 %:n tavoitteen. Koko vuoden EPS oli 0,18 euroa, ja yhtiön hallitus ehdottaa 0,12 euron osakekohtaista osinkoa (ennuste: 0,13 €). Osinko vastaa 3,6 %:n osinkotuottoa.

Ohjeistus viitoittaa tuloskasvua

Yhtiö ohjeistaa tälle vuodelle paranevaa tulosta, mikä ylitti hieman odotuksemme. Tulosennusteemme nousi hieman, ja NAV-ennusteemme on käytännössä ennallaan. Kukkula-hanke etenee suunnitelman mukaisesti, ja Hervannan hanketta lukuun ottamatta hankekommentit olivat positiivisia. Erityisesti yhtiön itse kehittämä Kuopion Teollisuuskadun (18 MEUR) hanke näyttää etenevän hyvin, ja se on yhdessä Jyväskylän Kukkulan aloituskorttelin kanssa tämän vuoden merkittävin hanke. Huomautamme kuitenkin, että yhtiön ennustaminen on nykytilanteessa hyvin vaikeaa kvartaalitasolla. Yksittäisten hankkeiden käynnistymiset tai lykkääntymiset muokkaavat nopeasti koko vuoden kokonaiskuvaa. Ovaro pyrkii toteuttamaan hankkeita osta-kehitä-myy-strategiansa mukaisesti, jolloin ne sitoisivat vain rajallisesti pääomaa. Alkuvuonna Ovaro pääsi käynnistämään Keravan asuntokehityshankkeen, mutta sen on tänä vuonna kriittistä saada myös lisää hankkeita liikkeelle. Yhtiö on mielestämme etenemässä kohti tehokkaampaa taseen käyttöä, josta viime vuoden lopun 0,36 euron ylimääräinen osinko on konkreettinen osoitus. Tämä luo lähivuosille positiivisen option, joka voi vauhdittaa tasealennuksen kaventumista. Ovaro tavoittelee 10 %:n oman pääoman tuottoa, ja ennusteemme vuosien 2026-2029 keskimääräiselle ROE:lle on 5,6 %.

Merkittävä tasealennus puoltaa edelleen lisäostoja

Ovaron tase arvostetaan pörssissä huomattavalla alennuksella suhteessa sen nettoarvoon (2025e P/B 0,62x oik. osingosta). Alennus on osin perusteltu, sillä ennustamamme oman pääoman tuotto jää matalaksi (2026-2028 ka. ~6,7 % oik. aineettoman omaisuuden poistoista) ja nykyiseen liiketoiminnan kehitysvaiheeseen liittyy korkea riski. Ovarolla on sen arvostukseen nähden jo huomattava hankekanta, mutta näemme sen realisoitumiseen liittyvän edelleen merkittävää epävarmuutta nykyisessä hyvin vaikeassa uudisasuntorakentamisen tilanteessa. Yhtiön rahoitustilanne on kuitenkin jälleen hyvä uusien rahoitussopimuksien myötä. Matalan arvostuksen, hankeputken potentiaalin, taseen tehostumisen option ja hankkeiden etenemisen myötä näemme tuotto-odotuksen ylittävän tuottovaatimuksemme sekä puoltavan yhä lisäostoja.