Ovaro Q1'25: Matala arvostus antaa aikaa liiketoiminnan ylösajolle

Ovaron Q1-raportti oli lukujen valossa pettymys, mutta kehityshankkeet vaikuttavat edistyvän nyt tosissaan, mikä on yhtiön sijoitustarinan kannalta keskeistä. Odotamme vuoden 2025 jäävän heikoksi, ja keskeinen haaste investointien kannalta on myös matala likviditeetti, jota kiinteistöjen myynnin pitäisi helpottaa. Matalan arvostuksen (2025e P/B 0,54x), hankeputken potentiaalin ja hankkeiden etenemisen sekä uudisrakentamisen hitaan, mutta vireillä olevan käänteen myötä näemme tuotto-odotuksen ylittävän tuottovaatimuksemme. Laskemme tavoitehintamme 3,30 euroon (aik. 3,75 €) ennustelaskujen ajamana, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Kehityshankkeet etenevät, mutta luvut jäivät heikoiksi

Ovaron Q1-raportti oli lukujen puolesta odotuksiamme heikompi. Liikevaihto ja operatiivinen tulos laskivat heikkolaatuisen asuntokannan poismyynnin myötä, mutta hoitokulut ja kiinteistöverot olivat myös odotuksiamme raskaammat. Q1 on kausiluontoisesti heikompi, koska koko vuoden kiinteistöverot kirjataan kvartaalille. Tulosta tuki Jyväskylän Kukkula-hankkeen rakennusten myyntivoitto, mutta asuntomyynneistä tuli edelleen pieni tappio. Raportoitu tulos jäikin selvästi odotuksistamme ja painui selvästi negatiiviseksi. Kehityshankkeet ovat edenneet pitkälti suunnitelmien mukaisesti. Yhtiö pääsi aloittamaan Keravan asuntohankkeen ennakko-markkinoinnin huhtikuussa ja 50 % asuinpinta-alasta on jo varattu.

Tulosvaroitus on mahdollinen, mutta lähikvartaalien tuloksen merkitys on pieni yhtiön sijoittajatarinassa

Heikosta Q1:stä huolimatta yhtiö toisti ohjeistuksensa paranevasta tuloksesta, mikä indikoi parempaa loppuvuotta. Laskimme tulosennusteitamme odotettua heikomman raportin myötä. Ennustamme raportoidun tuloksen 2025 olevan nyt vertailukauden tasolla / kasvavan hieman (0,58 MEUR vs. 0,63 MEUR). Ennusteemme nojaa varsin vahvasti Kukkula-hankkeen myyntivoittoihin ja kehityshankkeiden käynnistymiseen loppuvuonna. Mikäli nämä eivät toteudu, arvioimme yhtiön joutuvan antamaan negatiivisen tulosvaroituksen. Ovaron nykyisessä kehitysvaiheessa yksittäisten kvartaalien tulokseen ei kuitenkaan saa mielestämme kiinnittää liikaa huomiota. Keskeistä on, että yhtiö saa kehityshankkeita liikkeelle, onnistuu myymään kiinteistöjä ja saa rahoituksen varmistettua lähivuosille. Ennustamme oman pääoman tuoton olevan vuosina 2025-28 keskimäärin noin 5 %. On hyvä huomioida, että tuottoa painaa myös ei-kassavirtavaikutteiset aineettoman omaisuuden poistot.

Lähivuosien potentiaali on selvä, mutta tehtävää riittää

Ovaron strategian keskiössä on muuntautuminen täysiveriseksi kiinteistökehittäjäksi, ja muutoksen hedelmät poimitaan vasta lähivuosina. Yhtiön hankekannassa on selvää potentiaalia, ja hankkeet näyttävät nyt tosissaan edistyvän. Lähivuosien tuloskasvu-ennusteeseemme liittyy silti selvää epävarmuutta, koska tulot ovat riippuvaisia rakennuttamishankkeiden käynnistymisestä. Erityisesti Kukkula-hankkeen viivästymisellä olisi merkittävä negatiivinen vaikutus ennusteisiimme. Suomen ja Jyväskylän heikko yleinen taloustilanne, geopoliittinen epävarmuus sekä avoimien kiinteistörahastojen ongelmat varjostavat jo ennestään erittäin vaikeaa uudisasuntorakentamisen markkinaa. Uudisrakentamisen markkina näyttää kuitenkin pohjanneen, ja korkojen jo toteutunut lasku on selvä positiivinen ajuri kiinteistömarkkinalle.

Arvostus on riittävän matala seuraamaan toiminnan skaalausta

Ovaron tase arvostetaan pörssissä huomattavalla alennuksella suhteessa sen nettoarvoon (2025e P/B 0,54x), mikä on osittain perusteltua ennusteissamme matalaksi jäävän oman pääoman tuoton (2025-2028 ka. ~5 %) ja nykyiseen liiketoiminnan kehitysvaiheeseen liittyvän korkean riskin myötä. Ovarolla on sen arvostukseen nähden jo huomattava hankekanta, mutta sen realisoitumiseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta nykyisessä hyvin vaikeassa uudisasuntorakentamisen tilanteessa. Keskeinen haaste investointien kannalta on myös yhtiön matala likviditeetti, jota kiinteistöomaisuuden myyntien pitäisi helpottaa. Matalan arvostuksen, hankeputken potentiaalin ja hankkeiden etenemisen sekä uudisrakentamisen hitaan, mutta vireillä olevan käänteen myötä näemme tuotto-odotuksen ylittävän tuottovaatimuksemme sekä puoltavan jälleen lisäostoja.