Ovaron Q2-raportti oli myyntivoiton ja positiivisen käyvän arvon muutoksen ansiosta tuloksen osalta erittäin vahva sekä myös odotuksiamme parempi, mutta vuokraustoiminnan tulos jäi hieman odotuksista. Kehityshankkeet vaikuttavat edistyvän, mikä on yhtiön sijoitustarinan kannalta keskeistä. Yhtiön rahoitusasema parani selkeästi Apitare-myynnin ansiosta, mikä mahdollistaa hankkeiden käynnistykset kivuttomammin, erityisesti mikäli tavoiteltu taseen kiertonopeuden nosto onnistuu. Matalan arvostuksen (2025e P/B 0,58x), hankeputken potentiaalin ja hankkeiden etenemisen sekä uudisrakentamisen hitaan, mutta vireillä olevan käänteen myötä näemme tuotto-odotuksen puoltavan yhä lisäostoja. Nostamme tavoitehintamme 3,70 euroon (aik. 3,30 €) NAV-nousun ja riskitason laskun myötä sekä toistamme Lisää-suosituksemme.

Erittäin vahva tulos ja likviditeetti parani selvästi

Ovaron Q2-raportti oli tuloksen osalta odotuksiamme vahvempi kiinteistökannan positiivisen käyvän arvon muutoksen ansiosta. Osakekohtainen tulos oli erittäin vahva 0,23 € (ennuste: 0,15 €), jota tuki erityisesti osakkuusyhtiön Apitare Oy:n myyntivoitto. Vuokraustoiminnan nettotuotot jäivät kuitenkin hieman ennusteistamme, jonka taustalla oli arviomme mukaan Jyväskylän Kukkulan suojeltujen rakennusten odotettua heikompi tuottotaso. Kehityshankkeet ovat edenneet pitkälti suunnitelmien mukaisesti. Arviomme mukaan Ovarolla on nyt hyvät edellytykset päästä käynnistämään sille merkittäviä hankkeita seuraavien 0,5-2 vuoden aikana. Vahvan tuloksen myötä osakekohtainen oma pääoma nousi 5,61 euroon ja 4 % suhteessa Q1:een. Omavaraisuusaste säilyi vahvalla 67 %:n tasolla ja myös likviditeetti nousi jälleen hyväksi Apitare-kaupan ansiosta.

NAV-ennusteemme nousi hieman Q2-raportin pohjalta

Ovaro toisti ohjeistuksensa ja ohjeistaa vuoden 2025 tilikauden tuloksen paranevan vuodesta 2024 (0,6 MEUR). Q1:n jälkeen pidimme tulosvaroitusta mahdollisena, mutta vahvan Q2-tuloksen myötä yhtiö tulee arviomme mukaan pääsemään ohjeistukseensa melko kivuttomasti (Tulosennuste: 1,3 MEUR). Huomioimme Apitare Oy:n myyntivoiton ja irtaantumisen ennusteistamme ja teimme hankeputken kehitykseen tarkennuksia. Kokonaisuutena NAV-ennusteemme nousi hieman. Ennustamme oman pääoman tuoton olevan vuosina 2025-28 keskimäärin noin 5,5 % oikaistuna ei-kassavirtavaikutteisista aineettoman omaisuuden poistoista.

Lähivuosien potentiaali on selvä, mutta tehtävää riittää

Ovaron strategian keskiössä on muuntautuminen täysiveriseksi kiinteistökehittäjäksi, ja muutoksen hedelmät poimitaan vasta lähivuosina. Yhtiön hankekannassa on selvää potentiaalia, ja hankkeet näyttävät nyt edistyvän tosissaan. Lähivuosien tuloskasvu-ennusteeseemme liittyy silti selvää epävarmuutta, koska tulot ovat riippuvaisia rakennuttamishankkeiden käynnistymisestä. Erityisesti Kukkula-hankkeen viivästymisellä olisi merkittävä negatiivinen vaikutus ennusteisiimme. Suomen ja Jyväskylän heikko yleinen taloustilanne, geopoliittinen epävarmuus sekä avoimien kiinteistörahastojen ongelmat varjostavat jo ennestään erittäin vaikeaa uudisasuntorakentamisen markkinaa. Uudisrakentamisen markkina näyttää kuitenkin pohjanneen, ja korkojen jo toteutunut lasku on selvä positiivinen ajuri kiinteistömarkkinalle.

Arvostus on riittävän matala seuraamaan toiminnan skaalausta

Ovaron tase arvostetaan pörssissä huomattavalla alennuksella suhteessa sen nettoarvoon (2025e P/B 0,58x), mikä on osin perusteltua ennusteissamme matalaksi jäävän oman pääoman tuoton (2025-2028 ka. ~5 % oik. aineettoman omaisuuden poistoista) ja nykyiseen liiketoiminnan kehitysvaiheeseen liittyvän korkean riskin myötä. Ovarolla on sen arvostukseen nähden jo huomattava hankekanta, mutta sen realisoitumiseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta nykyisessä hyvin vaikeassa uudisasuntorakentamisen tilanteessa. Yhtiön rahoitusriski ja mahdollinen ”pakkomyyntitarve” pieneni mielestämme oleellisesti Apitare-myynnin myötä, jonka takia olemme valmiit hyväksymään jälleen asteen korkeamman arvostustason. Matalan arvostuksen, hankeputken potentiaalin ja hankkeiden etenemisen sekä uudisrakentamisen hitaan, mutta vireillä olevan käänteen myötä näemme tuotto-odotuksen ylittävän tuottovaatimuksemme sekä puoltavan vielä lisäostoja.