Ovaron Q2'26-tulos jäi heikoksi, mutta hankkeet etenivät hieman odotuksiamme paremmin. Yhtiö perui aiemmin ohjeistuksensa teknisistä syistä osana First North -siirtoesitystä ja FAS-raportointiin siirtymistä. FAS-siirtymä tulee poistamaan laskennalliset käyvän arvon muutokset ja laskee todennäköisesti tasearvoja, kun ne perustuvat hankintahintoihin, mutta käypään arvoon tällä ei ole merkitystä. Heikko uudisasuntomarkkina, korkojen nousu ja mahdolliset inflaatiopaineet pitävät riskiä yhä koholla, mutta laskeneen osakekurssin ja hankkeiden positiivisen kehityksen myötä tuotto-riskisuhde on jälleen mielestämme houkutteleva (2026e P/B 0,52x). Toistamme 3,30 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Vähennä).

Q2-tulos jäi heikoksi

Ovaron Q2-liikevaihto kasvoi 2 % vertailukaudesta ja ylitti odotuksemme niukasti, kun vuokrausasteiden ja tuottojen kehitys oli aavistuksen odotuksiamme vahvempaa. Operatiivinen tulos painui kuitenkin odotuksiamme enemmän pakkaselle. Nettotuotot jäivät odotuksiamme suurempien hoitokulujen myötä 0,34 MEUR:oon (ennuste: 0,52 MEUR) ja katsauskauden tulos -0,77 MEUR:oon (ennuste: -0,23 MEUR). Poikkeaman taustalla olivat myös kiinteistökehityshankkeisiin liittyvät noin 0,2 MEUR:n etupainoitteiset kulut. Vertailukaudella yhtiön erittäin vahvaa tulosta tukivat osakkuusyhtiön myyntivoitto sekä positiiviset käyvän arvon muutokset.

Hankeputki alkaa konkretisoitua

Ovaro pyrkii käynnistämään vuosina 2026-27 noin 60 MEUR:n edestä hankkeita ja pitämään tason noin 50 MEUR:ssa lähivuosina. Keskeiset hankkeet ovat Jyväskylän Kukkulan aloituskortteli (70 MEUR), Kuopion Teollisuuskatu, joka käynnistyi ja myytiin jo sijoittajalle (15 MEUR), Levin majoituskohde (8 MEUR), Kukkulan suojeltujen kiinteistöjen konversio (~10-20 MEUR), Joensuun asuntokonversio (15 MEUR, 50 % omistus + 9 MEUR uudishanke) ja Keravan asuntohanke (valmistuu 10/26; 7,5 MEUR, myyty 11/19 asuntoa). Näemme hankkeille hyvät kannattavuusedellytykset, mutta niihin liittyy edelleen ajoitusriskiä. Joensuun ja Levin hankkeet käynnistyvät jo syyskuussa.

First North -siirrolla haetaan säästöjä, ennustemuutokset kokonaisuutena melko neutraaleja

Ovaron hallitus esittää siirtymistä Nasdaq Helsingin päälistalta First Northiin, ja samalla raportointi vaihtuu IFRS:stä FAS-käytäntöön. Teknisen muutoksen vuoksi yhtiö peruutti 2026-ohjeistuksensa, ja vanhat IFRS-pohjaiset ennusteet menettävät vertailukelpoisuutensa. Pidämme muutosta myönteisenä, sillä noin 300 TEUR:n vuosisäästöt vastaavat noin 14 %:a hallinnon kuluista. Jatkossa tulos muodostuu realisoituneista eristä laskennallisten arvonmuutosten sijaan, ja kiinteistöjen arvot taseessa perustuvat hankintahintoihin ja investointeihin. Tämä tulee todennäköisesti laskemaan tasearvoja melko selkeästi, mutta yhtiön käypään arvoon sillä ei ole vaikutusta. Kuluvan vuoden ennustemuutoksemme olivat negatiivisia ja lähivuosien positiivisia, mikä kääntää kokonaiskuvan suhteellisen neutraaliksi. Yhtiöllä olisi tehnyt arviomme mukaan tiukkaa yltää aiempaan ohjeistukseensa, mutta tämä riippuu pitkälti Jyväskylän Kukkulan rakennusluvan saamisesta syntyvästä käyvän arvon muutoksen kokoluokasta. Ennusteemme (IFRS) H1’26-2029 on keskimäärin noin 42 MEUR:n vuotuinen hankevolyymi (yhtiön tavoite ~50 MEUR).

Laskenut osakekurssi ja hankeputken asteittainen realisoituminen kääntävät tuotto-riskisuhteen jälleen houkuttelevaksi

Ovaron matala tasepohjainen arvostus (2026e P/B 0,52x) tuo osakkeelle turvaa nykyisessä epävarmuudessa ja näemme osakkeen tuotto-odotuksen jälleen ylittävän tuottovaatimuksemme (11,5 %). Tuottovaatimus heijastelee liiketoiminnan murrosvaiheen korkeaa riskiä. Tasealennus on myös osin perusteltu, sillä ennustamamme oman pääoman tuotto jää matalaksi (2026-2029 ka. ~6,7 % oik. aineettoman omaisuuden poistoista). Lyhyellä aikavälillä riskiä nostaa heikko uudisasuntomarkkina, korkojen nousu ja mahdolliset inflaatiopaineet, mutta yhtiön hankeputken realisoituminen ja hyvä kehitys kannustavat jälleen hyppäämään osakkeen kyytiin. Ovarolla on sen arvostukseen nähden jo huomattava hankekanta ja suhtaudumme sen realisoitumiseen positiivisesti lähivuosina. Tämä yhdistettynä noin 5 %:n osinkotuottoon tekee tuotto-odotuksesta houkuttelevan.