Ovaro Q3'24: Kipeitä askeleita oikeaan suuntaan

Ovaron Q3-raportti oli operatiivisesti hieman odotuksiamme heikompi ja raportoitu tulos jäi selvästi odotuksistamme asuntojen isojen myyntitappioiden takia. Tase koostuu kuitenkin nyt pitkälti viime vuosina hankituista kiinteistöistä, jotka on tehty hyvään hintaan ja omaavat selkeää kehityspotentiaalia. Yhtiön transformaatio täysiveriseksi kiinteistökehittäjäksi on vielä alussa, ja muutoksen hedelmät kerätään vasta lähivuosina. Arvostus (P/EPRA NAV 0,67x) on mielestämme kuitenkin houkutteleva tämän matkan seuraamiseksi. Laskemme tavoitehintamme 4,10 euroon (aik. 4,40 €) ennustelaskujen ajamana ja toistamme lisää-suosituksemme.

Q3-tulos jäi odotuksista asuntojen myyntitappioiden painamana, mutta tase alkaa olla puhdistettu asunnoista

Ovaron operatiivinen tulos oli 0,16 MEUR (Q3’23: 0,41 MEUR) ja jäi hieman ennusteestamme kiinteiden kulujen ja rahoituskustannusten oltua odotuksiamme suuremmat. Raportoitu tulos painui -2,0 MEUR:oon (Q3’23: -0,28 MEUR), joka jäi selvästi -0,6 MEUR:n ennusteestamme asuntojen odotuksia suurempien myyntitappioiden takia. Yhtiö myi Q3:lla 80 asuntoa, joiden myyntitappio oli -22 % (Inderes ennuste: -18 %). Tappio on kuitenkin yhtiön pörssin hinnoittelemaa tasealennusta (-33 %) pienempi, jonka takia suhtaudumme myynteihin kokonaisuutena positiivisesti. EPRA NAV per osake oli kauden lopussa 5,15 euroa (Q3’23: 5,31e), laskien hieman Q1:n 5,22 euron tasosta. Tase koostuu nyt pitkälti viime vuosina hyvään hintaan hankituista kiinteistöistä, jotka omaavat selkeää kehityspotentiaalia. Asuntojen, joihin voi kohdistua vielä arvon alentumia, osuus kiinteistöomaisuudesta on enää 9 % ja taseesta 6 %.

Ensiaskeleita kohti täysiveristä kiinteistökehittäjää, mutta matkaa on vielä jäljellä

Ovaro on nyt myynyt lähes täysin huonosti tuottavat asuntonsa ja käy parhaillaan transformaatiota täysiveriseksi kiinteistökehittäjäksi. Yhtiöllä on toimintamallista alustavia näyttöjä viime vuosilta. Siihen, että Ovaro pystyisi tasaisesti tulouttamaan kiinteistökehitysprojekteja on kuitenkin vielä matkaa. Odotamme yhtiön saavan asuntohankkeita liikkeelle selvemmin vuosina 2026-27. Hankkeiden käynnistykset ovat myös riippuvaisia uudisasuntomarkkinan piristymisestä. Korkotason lasku tulee tukemaan kiinteistömarkkinaa laaja-alaisesti, mutta uudisasuntomarkkinan käynnistymiseen menee nähdäksemme vielä aikaa.

Ennusteisiin negatiivisia tarkistuksia alaspäin asuntomyyntien tappioiden takia

Ovaro toisti syyskuussa lasketun ohjeistuksensa ja arvioi tuloksen heikkenevän merkittävästi viime vuoteen (2,6 MEUR) verrattuna. Asuntojen merkittävien myyntitappioiden jälkeen arvioimme tuloksen laskevan -1,5 MEUR:oon. Arvioimme yhtiön nyt myyvän lähes koko asuntokantansa loppuvuonna -1,0 MEUR:n myyntitappioin. Vuosien 2024-26 NAV/osake ennusteemme laskivat tästä syystä noin 3 %. Lähivuosien tulosennusteemme nousivat hieman, koska asuntojen myyntitappiot tuloutuvat aiempia odotuksia etupainotteisemmin. Ensi vuonna ennustamme tuloksen paranevan selvästi 2,1 MEUR:oon paremman operatiivisen suorituksen ja käyvän arvon muutosten siivittämänä. Vuosina 2026-27 Kukkulan rakennusoikeuden vahvistamisen ja asuntohankkeiden tuella arvioimme tuloksen nousevan 4,6 ja 4,3 MEUR:oon.

Arvostus kannustaa hyppäämään mukaan uuden liiketoimintamallin ylösajoon

Arvioimme Ovaron kykenevän nykyisellä taseellaan normalisoituun noin 7-9 %:n tuottoon EPRA NAV:lle ja soveltamamme 10-12 %:n oman pääoman tuottovaatimuksen perustella hyväksyttävät P/EPRA NAV-arvostuskertoimet liikkuvat 0,58x-0,90x välillä. Huomioitavaa on, että Kukkula-hankkeen lähivuosien merkittävien kertaluonteisten tuottojen ja etupainotteisten kustannusten takia normalisoidun tulostason arviointiin liittyy merkittävää epävarmuutta. Tavoitehintamme vastaa 2024e P/EPRA NAV-kerrointa 0,80x. Näemme Ovaron kehitysputken potentiaalin mielenkiintoisena keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä, vaikka hedelmien keräämiseen menee vielä aikaa ja yhtiöllä on sijoittajien silmissä yhä todistettavaa uuden liiketoimintamallin ylösajossa. Nykyinen arvostus on kuitenkin mielestämme riittävän houkutteleva riskien kantamiseen, jonka takia tuotto/riski-suhde on mielestämme houkutteleva.