Ovaro Q3'25: Asteittain eteenpäin

Kiinteistökehitysyhtiö Ovaron Q3 oli nettotuottojen ja kulurakenteen myönteisen kehityksen ansiosta hieman odotuksia parempi, vaikka kehityshankkeita ei vielä realisoitunut odotustemme mukaisesti. Markkinatilanne säilyy vaikeana, mutta kehityshankkeet etenevät kuitenkin likimain suunnitelmien mukaisesti. Keravan omistus-asuntohankkeen käynnistyminen ensi vuonna näyttäytyy yhä todennäköisempänä samalla kun Jyväskylän Kukkulahankkeessa solmittu 17 MEUR:n opiskelija-asuntohanke vahvistaa Kukkulan kokonaiskuvaa. Hankeputken ajoituksissa tekemämme päivitykset siirtävät tuottoja osin vuodelle 2027, mutta NAV-ennusteemme pysyi käytännössä vakaana. Matalan arvostuksen (P/B 0,56x), vahvistuneen rahoitusaseman ja hankeputken potentiaalin myötä näemme tuotto-/riskisuhteen edelleen positiivisena. Toistamme 3,70 euron tavoitehintamme ja Lisää-suosituksemme.

Hieman odotettua vahvempaa tekemistä

Ovaron Q3-raportti oli tuloksen osalta hieman odotuksiamme parempi nettotuottojen positiivisen kehityksen ja odotettua hieman pienemmän kulumassan myötä. Omien odotustemme mukaisesti, mutta vastoin yhtiön omia tavoitteita hankkeita ei lähtenyt vielä käyntiin Q3:lla. Kehityshankkeet etenevät kuitenkin pitkälti suunnitelmien mukaisesti ja 7,5 MEUR:n Keravan omistusasuntohankkeen käynnistys ensi vuonna näyttää todennäköiseltä. Hieman takapakkia tuli merkittävän Hervannan hankkeen osalta, jossa odotetaan yhä viranomaispäätöstä. Kriittisen Jyväskylän Kukkulan hankkeen osalta katsauskauden jälkeen yhtiö solmi investointiarvoltaan 17 MEUR:n opiskelija-asuntohankkeen Koasin kanssa. Kuopion Teollisuuskadun kaavoitus ja vuokralaiskeskustelut etenevät, ja hankkeessa päästään arviomme mukaan eteenpäin ensi vuonna. Arviomme mukaan Ovarolla on nyt hyvät edellytykset päästä käynnistämään sille merkittäviä hankkeita seuraavien 0,5-2 vuoden aikana. Osakekohtainen oma pääoma laski hieman Q2:sta ja oli 5,59 euroa. Omavaraisuusaste säilyi vahvalla 67 %:n ja likviditeetti oli hyvällä 9,1 MEUR tasolla.

NAV-ennusteemme nousi hieman Q2-raportin pohjalta

Ovaro toisti odotetusti ohjeistuksensa ja ohjeistaa tilikauden tuloksen paranevan vuodesta 2024 (0,6 MEUR; ennuste 1,2 MEUR). Teimme hankeputken kehitykseen tarkennuksia ja isossa kuvassa tuottojen realisoitumista siirtyi enemmän vuodelta 2026 vuoteen 2027. Kokonaisuutena 2026 NAV-ennusteemme laski 2 % vuodelle 2026, mutta kasvoi 2 % vuodelle 2027.

Ensi vuonna pitäisi tulla konkretiaa hankeputken realisoitumisesta

Ovaron strategian keskiössä on muuntautuminen täysiveriseksi kiinteistökehittäjäksi, ja muutoksen hedelmät poimitaan vasta lähivuosina. Yhtiön hankekannassa on selvää potentiaalia, ja hankkeet näyttävät nyt edistyvän tosissaan. Lähivuosien tuloskasvuennusteeseemme liittyy silti selvää epävarmuutta, koska tulot ovat riippuvaisia rakennuttamishankkeiden käynnistymisestä. Erityisesti Kukkula-hankkeen viivästymisellä olisi merkittävä negatiivinen vaikutus ennusteisiimme. Suomen ja Jyväskylän heikko yleinen taloustilanne, geopoliittinen epävarmuus sekä likviditeetin puute varjostavat edelleen erittäin vaikeaa uudisasunto-rakentamisen markkinaa. Pahin näyttää kuitenkin olevan takana, ja korkojen jo toteutunut lasku on selvä positiivinen ajuri kiinteistömarkkinalle, mutta palautuminen tulee olemaan hidasta.

Arvostus on riittävän matala seuraamaan toiminnan skaalausta

Ovaron tase arvostetaan pörssissä huomattavalla alennuksella suhteessa sen nettoarvoon (2025e P/B 0,56x), mikä on osin perusteltua ennusteissamme matalaksi jäävän oman pääoman tuoton (2025-2028 ka. ~6 % oik. aineettoman omaisuuden poistoista) ja nykyiseen liiketoiminnan kehitysvaiheeseen liittyvän korkean riskin myötä. Ovarolla on sen arvostukseen nähden jo huomattava hankekanta, mutta sen realisoitumiseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta nykyisessä hyvin vaikeassa uudisasuntorakentamisen tilanteessa. Yhtiön rahoitustilanne on kuitenkin jälleen hyvä Apitare-myynnin ja uuden rahoitus-sopimuksen myötä. Matalan arvostuksen, hankeputken potentiaalin ja hankkeiden etenemisen sekä uudisrakentamisen hitaan, mutta vireillä olevan käänteen myötä näemme tuotto-odotuksen ylittävän tuottovaatimuksemme sekä puoltavan vielä lisäostoja.