Ovaro: Vanhan asuntosalkun loppupuhdistus häämöttää

Ovaro antoi odotuksiamme voimakkaamman tulosvaroituksen, jonka taustalla oli Hervannan rakennusoikeuden myynnin siirtyminen ja asuntomyyntien tappiot. Tulosvaroituksella ei ollut suoraa kovin merkittävää vaikutusta ennusteisiimme, sillä ennustimme jo merkittäviä arvonalenemia asuntokantaan lähivuosina, emmekä usko rakennusoikeuden arvon laskeneen. Lisäksi arvioimme asuntomyyntien tapahtuneen yhtiön osakekurssin mukaista tasearvostusta paremmin hinnoin ja korkotason odotuksia nopeampi lasku taas tukee yhtiön lähivuosien näkymiä. Osakkeen arvostus (P/B 0,70x) on mielestämme jälleen houkutteleva korkotason odotuksia nopeamman laskun myötä. Toistamme 4,40 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Hervannan tontin myynnin tuloutumisen siirtyminen ja asuntojen myyntitappiot aiheuttivat tulosvaroituksen

Ovaro antoi perjantaina tulosvaroituksen ja ohjeistaa nyt tilikauden tuloksen heikkenevän merkittävästi viime vuodesta (aik. paranee). Syynä oli Hervannan tonttikaupan toteutumisen siirtyminen (tulosvaikutus ~1,0 MEUR) sekä yhtiön asuntomyyntien ennakoitua heikompi tulos. Odotimme jo tulosvaroitusta ja ennustimme tuloksen olevan vertailukauden tasolla, mutta ohjeistusmuutos oli odotuksiamme isompi. Tiedotekommentit olivat varsin vähäsanaiset, mutta arviomme Hervannan tontin käyvästä arvosta ei ole muuttunut. Arvioimme asuntojen myyntien tapahtuneen oletettavista merkittävistä myyntitappioista huolimatta Ovaron pörssiarvostusta korkeammin hinnoin (NAV alennus: -25 %). Asuntojen muuntaminen likvideiksi varoiksi on siten positiivista, kun yhtiö on allokoinut pääomia tuottavasti (omien ostot ja uudet investoinnit). Olimme aiemmin ennustaneet asuntojen käypien arvojen laskun ja ajanmukaistamisinvestointien olevan  yhteensä -2,9 MEUR ajalla H2'24-2027, joten odotimme jo merkittävää laskua suhteessa tasearvostuksiin. Asuntojen arvonlaskut realisoituvat nyt ennusteitamme nopeammin ja suurempina (nyt oletus H2’24-2027: -3,7 MEUR). Ovaro on muuttamassa liiketoimintamalliaan kohti kiinteistökehittäjää ja asuntosijoitukset ovat edelleen aiheuttaneet kiinteitä kuluja, joten näistä vapautuminen nopeuttaa uuden liiketoimintamallin ylösajoa.

Lyhyen aikavälin tulosennusteemme laski, mutta korkotason alentuminen tukee yhtiötä

Huomioimme tulosvaroituksen ennusteissamme ja lisäksi muutimme Kukkula-hankkeen tulojen ajoituksia aiemmasta, minkä vuoksi tulosennusteiden muutokset olivat varsin merkittäviä. Arvioimme nyt vuoden 2024 tuloksen puolittuvan vertailukaudesta 1,3 MEUR:on. Otimme huomioon myös korkotason odotuksia nopeamman laskun. Osakekohtaisen oman pääoman ennusteemme laski vuosina 2024-25 3-6 %, mutta nousi 6 %vuosina 26-27. Korkotason lasku vaikuttaa positiivisesti kiinteistöjen arvostuksiin ja yhtiön kassavirtoihin, mutta nostaa myös Ovaron kehitysputken arvoa. 12 kk:n euribor on laskenut kuukaudessa 0,37 %-yksikköä ja kiinteistösijoittamisessa paljon käytetty 5 vuoden euribor-swap on laskenut 2,2 %:iin. Touko-heinäkuussa 5 vuoden swapissa liikuttiin vielä 2,8-3,0 %:n tasoilla. Tämä tekee kiinteistösijoittamisen yhtälöstä huomattavasti aiempaa houkuttelevamman ja tukee kiinteistömarkkinan sijoittajakysynnän vahvistumista, vaikka yleinen talousnäkymä onkin yhä epävarma lyhyellä aikavälillä.

Korkotason odotuksia nopeampi lasku tukee yhtiön arvostusta

Lyhyen aikavälin tulosnäkymä on hieman aiempaa heikompi, mutta korkotason lasku tukee lähivuosien tulosnäkymää, jolloin aviomme yhtiön arvosta on varsin ennallaan. Arvioimme Ovaron kykenevän nykyisellä taseellaan normalisoituun   7-9 %:n oman pääoman tuottoon. Soveltamamme 10-11 %:n oman pääoman tuottovaatimuksen perusteella hyväksyttävät P/B-arvostuskertoimet ovat 0,64x-0,90x. Tavoitehintamme (4,40 €) vastaa P/B:n 0,80x-tasoa (2024e). Yhtiön arvostus on mielestämme korkotason laskun myötä jälleen houkutteleva. Näemme Ovaron kehitysputken potentiaalin mielenkiintoisena keskipitkällä ja pitkällä aikavälillä, vaikka hedelmien keräämiseen menee vielä aikaa ja yhtiöllä on sijoittajien silmissä vielä todistettavaa uuden liiketoimintamallin ylösajossa.