Pallas Air H1'25: Rahoitusratkaisujen armolla

Lähde: Inderes

Pallas Airin H1-luvut jäivät heikoiksi, sillä yhtiö ei kyennyt likviditeettihaasteiden takia investoimaan liiketoiminnan tarvitsemaan käyttöpääomaan. Likviditeettirajoitteiden ja heikon tulostason takia emme näe yhtiöllä edellytyksiä saavuttaa kestävää tuloskäännettä ilman merkittävää ulkopuolista rahoitusta. Tämän myötä osakkeen arvostus on muuttunut täysin spekulatiiviseksi ja ulkoisista tekijöistä riippuvaiseksi. Täten emme enää anna Pallas Airille tavoitehintaa (aik. 0,70 eur) ja toistamme myy-suosituksen. 

Liiketoiminta alisuoriutui potentiaaliinsa nähden likviditeettihaasteiden takia

Pallas Airin H1-liikevaihto laski 24 % ja asettui 3,4 MEUR:oon (H1’24: 4,4 MEUR), mikä jäi selvästi 4,7 MEUR:n ennusteestamme. Yhtiön kehitystä painoi käyttöpääoman puute, mikä rajoitti sen kykyä toimittaa tuotteita ja projekteja. Liiketoiminnoittain ilmanpuhdistusliiketoiminnan (IAQ) liikevaihto supistui 27 %, kun taas ilmanvaihtohygieniatuotteiden liikevaihto laski 43 %. Viime vuonna vahvassa vedossa olleen teollisuuden haitallisten kaasujen (VOC) poistamiseen liittyvän liiketoiminnan liikevaihto kasvoi vahvasti 57 %. Pallas Airin käyttökate parani hieman vertailukaudesta ja asettui -1,5 MEUR:oon, mikä jäi kuitenkin selvästi -0,1 MEUR:n ennusteestamme ennakoitua heikomman liikevaihdon ja hieman odotuksiamme raskaamman kulurakenteen takia. Katsauskauden lopussa Pallas Airin nettovelka asettui 7,4 MEUR:oon, mikä on todella korkea taso yhtiön velankantokykyyn suhteutettuna. Yhtiön likviditeettitilanne oli katsauskauden lopussa erittäin haastava, sillä yhtiöllä oli vain 0,1 MEUR:n rahavarat, kun taas lyhytaikaiset velat olivat yli 13 MEUR.

Leikkasimme ennusteitamme huomattavasti likviditeettihaasteiden vaikutusten takia

Olemme leikanneet huomattavasti Pallas Airin lähivuosien ennusteitamme yhtiön likviditeettitilanteen aiheuttamien operatiivisten haasteiden takia. Käsityksemme mukaan yhtiön tuoteryhmien kysyntä mahdollistaisi kasvun, mutta yhtiö kykenee toistaiseksi vastaamaan kysyntään vain osittain. Yhtiön pääomistaja on sitoutunut joustamaan vuokra- ja ostopalveluiden maksuehtojen kanssa ja sitoutunut määräysvaltayhteisönsä kautta merkitsemään yhtiön osakkeita 0,5 MEUR:n edestä. Nähdäksemme kyseiset toimet lievittävät hieman Pallas Airin likviditeettihaasteita, mutta eivät kuitenkaan ole riittäviä tuloskäänteen mahdollistamiseksi. Erääntyneen 2 MEUR:n tililimiitin aiheuttaman välittömän likviditeettiriskin ohella myös johdon vaihtuvuus lisää nähdäksemme yhtiön konkurssiriskiä. Pallas Airin operatiivinen johtaja Aleksi Ahti jätti yhtiön kesäkuussa ja toimitusjohtaja Tomi Viitanen poistuu yhtiön palveluksesta syyskuussa.

Arvostukselle ei löydy tukipisteitä

Lähivuosien liikevaihtoennusteillamme Pallas Airia hinnoitellaan 1,8-2,1x liikevaihtokertoimella, mikä on noin 50 %:n preemio laadukkaaseen verrokkiryhmään nähden. Yhtiön verrokkeja heikommat historialliset näytöt, merkittävä taseriski ja tappiollinen tulostaso puhuvat nähdäksemme selvän alennushinnoittelun puolesta. Lähivuosien tulospohjaisiin arvostuskertoimiin voi tappiollisten ennusteiden takia tukeutua ainoastaan 2027 käyttökatteen osalta, jolla arvostus on erittäin korkealla 21x tasolla. Kyseisistä lähtökohdista Pallas Airin sijoitustarina nojaa nähdäksemme siihen, että pääomistaja tai jokin muu taho tervehdyttää yhtiön rahoitusrakenteen myöntämällä yhtiölle merkittävää oman pääoman ehtoista rahoitusta, mikä laimentaisi merkittävästi nykyisen omistajien omistusosuutta. Ennen uuden rahoituksen varmistumista arvostukselle on haastavaa hakea tukipisteitä likviditeettihaasteiden rajoittaessa yhtiön suoritustasoa.