Lähde: Inderes

Pallas Airin H2-raportti jäi matalista odotuksistamme, joskin yhtiön rahavirta oli odotuksiamme vahvempi. Liiketoiminnan syvien tappioiden myötä yhtiön kassakriisi on syventynyt äärimmilleen ja näkemyksemme mukaan liiketoiminnan tervehdyttäminen vaatii tuntuvaa pääomaruisketta yhtiön pääomistajalta. Liiketoiminnan jatkuvuuden nojatessa yhtiön ulkopuolisiin tekijöihin katsomme, että osakkeen arvo säilyy täysin spekulatiivisena. Täten emme anna osakkeelle tavoitehintaa, mutta toistamme myy-suosituksen erittäin heikon tuotto-riskisuhteen myötä.

Positiivinen rahavirta heikosta kannattavuudesta huolimatta

Pallas Airin H2-liikevaihto supistui 11 % 3,5 MEUR:oon, mikä ylitti lievästi 3,3 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihto laski rajusti kotimarkkinalla, mutta vientiliikevaihto kasvoi vahvasti heikon vertailukauden tasolta. Pallas Airin H2-liiketulos asettui -7,0 MEUR:oon. Luku sisälsi paljon vertailukelpoisuutta heikentäviä eriä sekä kirjanpidollisia kuluja. Kertaluonteisista kuluista ja liikearvon poistoista oikaistu liiketulos oli -2,0 MEUR, mikä alitti -0,9 MEUR:n ennusteemme.

Heikosta tulostasosta huolimatta liiketoiminnan rahavirta oli 0,1 MEUR voitollinen vapautuneen käyttöpääoman tukemana. Rahavirran kehitys ei kuitenkaan ole kestävällä pohjalla, sillä lyhytaikaiset velat olivat nousseet liiketoiminnan kokoluokka huomioiden erittäin korkealle 13,3 MEUR:n tasolle. Nettovelkaa Pallas Airilla oli katsauskauden lopussa 8,7 MEUR, mikä korostaa korkeaa taseriskiä, kun huomioi tappiollisen tulostason ja negatiiviseksi kääntyneen oman pääoman. Pallas Airin 2,0 MEUR:n tililimiitti erääntyi maksettavaksi vuosi sitten, ja Genanon lainoista 1,4 MEUR on vastaavasti erääntynyt. Kyseisestä lähtökohdasta Pallas Air on arviomme mukaan oman pääoman ehtoisen rahoituksen armoilla.

Taseen kireä nuora vaikeuttaa strategian jalkauttamista

Olemme raportin yhteydessä laskeneet kuluvan vuoden kannattavuusennusteitamme, mutta muuten ennusteidemme kokonaiskuva on ennallaan. Sijoitustarinan kannalta on kriittistä, että yhtiö kykenee keräämään uutta rahoitusta, jotta liiketoiminnan tervehdyttäminen olisi mahdollista. Odotamme lähivuosilta tappiollista tulostasoa, eikä taseen tervehdyttäminen yhtiön omalla tuloksenteolla vaikuta realistiselta. Täten katseemme kiinnittyvät yhtiön pääomistajaan mahdollisten rahoitusjärjestelyiden osalta konkurssiriskin purkamiseksi.

Pallas Air tiedotti helmikuussa päivittävänsä strategiansa painopisteitä kohti datanhallintaa ja tekoälyn käyttöä palveluratkaisuissaan. Samalla yhtiön on tarkoitus luopua maskiliiketoiminnastaan kuluvan vuoden alkupuolella. Kyseiset toimet vaikuttavat mielestämme järkeviltä, joskin yhtiön liikkumavara edistää uutta strategiaa on käytännössä yhteistyökumppaneiden ennakkomaksujen varassa. Löytämällä alivuokralaisen hengitysmaskien tuotantolaitokseen yhtiö voi nopeasti parantaa kannattavuuttaan, mutta kyseinen 0,2-0,3 MEUR:n vaikutus ei riitä kääntämään tulosta voitolliseksi.

Nykyarvostusta on haastava perustella

Lähivuosien liikevaihtoennusteillamme Pallas Airia hinnoitellaan noin 2x liikevaihtokertoimella, mikä on 50-70 %:n preemio laadukkaaseen verrokkiryhmään nähden. Yhtiön verrokkeja heikommat historialliset näytöt, merkittävä taseriski ja tappiollinen tulostaso puhuvat nähdäksemme selvän alennushinnoittelun puolesta. Lähivuosien tulospohjaisiin arvostuskertoimiin voi tappiollisten ennusteiden takia tukeutua ainoastaan vuoden 2028 käyttökatteen osalta, jolla arvostus on erittäin korkealla 36x tasolla. Näistä lähtökohdista Pallas Airin sijoitustarina nojaa arviomme mukaan siihen, että pääomistaja tai muu taho tervehdyttää yhtiön rahoitusrakenteen huomattavalla oman pääoman ehtoisella rahoituksella. Tämä kuitenkin laimentaisi nykyisten omistajien omistusosuutta merkittävästi. Ennen uuden rahoituksen varmistumista arvostukselle on haastavaa hakea tukipisteitä likviditeettihaasteiden rajoittaessa yhtiön suoritustasoa.