Panostaja Q4'24: Kovia suorituksia vaikeassa markkinassa

Nostamme Panostajan suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 0,50 euroon (aik. 0,48 €). Konsernin Q4-tulos ylitti odotuksemme, kun Granon puolustuspeli toimi ja Oscar sekä CoreHW venyivät koviin suoritukseen tilikauden lopussa. Vaikeassa markkinatilanteessa saavutettu tuloskasvu antoi luottamusta myös tilikauden 2025 näkymään, vaikka Suomen talous laahaa edelleen. Panostajan positiivinen kehitys ei ole heijastunut osakkeeseen, ja pidämme tätä kautta arvostustasoa hyvin houkuttelevana.

Sijoituskohteilta kovia suorituksia tilikauden lopussa

Panostaja-konsernin liikevaihto nousi Q4:llä 4 % siitä huolimatta, että ylivoimaisesti suurimman sijoituskohteen Granon liikevaihto pysyi odotetusti laskussa (-3 %). Oscarin (+14 %), CoreHW:n (+90 %) ja Hyggan (+15 %) liikevaihdot kasvoivat heikosta markkinatilanteesta huolimatta yllättävän voimakkaasti. Vaikka taustalla oli ”poikkeustekijöitä” kuten CoreHW:n erittäin heikko vertailukausi, olivat erityisesti Oscarin ja CoreHW:n suoritukset erittäin kovia. Konsernin Q4-liiketulos 1,7 MEUR ylitti ennusteemme 1,4 MEUR, kun edellä mainittujen yhtiöiden hyvät liikevaihtotasot kääntyivät tehokkaasti myös tulokseksi. Lisäksi oleellista oli, että Granon kannattavuutta pystyttiin puolustamaan voimakkailla säästötoimilla myös liikevaihdon laskiessa. Yleisesti voisimme luonnehtia, että sijoituskohteet on trimmattu hyvään tuloskuntoon ja nyt pääosin kasvaneet liikevaihtoeurot tulivat tehokkaasti myös tulosriveille. Vaikealle tilikaudelle saatiinkin hyvä päätös, joka oli rohkaiseva myös tulevaa ajatellen. Osinkoa tilikaudelta 2024 ei ole luvassa, mikä oli odotettua.

Tuloskasvuun kaikki edellytykset myös vaikeassa markkinaympäristössä

Panostajan sijoituskohteiden lyhyen aikavälin kysyntänäkymät pysyivät kaikki edelleen ”tyydyttävä”-tasolla, mikä oli odotettua Suomen talouden heikkouden jatkuessa. Tärkeimmät sijoituskohteet (Grano, Oscar ja CoreHW) ovat kuitenkin osoittaneet pystyvänsä tulosparannuksiin myös vaikeassa ympäristössä ja näemme tulostrendin varsin rohkaisevana. Granon osalta tämä vaatii edelleen tehostamistoimia (muutosneuvottelut käynnissä), mutta Oscarin liikevaihto vaikuttaisi päässeen takaisin kasvu-uralle ja CoreHW:n kasvunäkymä on vahva palveluliiketoiminnan normalisoituessa ja tuoteliiketoiminnan odottaessa läpimurtoaan. Kokonaisuudessaan tuloskasvunäkymä tilikaudelle 2025 on mielestämme hyvä (pois lukien Hygga), vaikka markkinoilta yleisesti vetoapua ei kannata kauheasti odottaa. Sekä Oscar että CoreHW alkavat hiljalleen myös lunastaa lupauksiaan arvoajureista.

Tuloskäänne ei ole heijastunut osakkeeseen

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt noin 0,64 €/osake (aik. 0,60 €). Teimme positiivisia muutoksia Oscarin, CoreHW:n ja Granon arvoissa, missä taustalla on yhtiöiden positiivinen tulos- ja kannattavuuskehitys. Arvot pohjautuvat nyt kokonaan tilikauden 2025 tuloskasvua sisältäviin ennusteisiin, mihin liittyen olemme nostaneet Panostajalle käytetyn sijoitusyhtiöalennuksen korkealle 22 %:n tasolle (aik. 20 %). Osakkeen P/B-luku on matala 0,7x (2025e), mikä kuvastaa mielestämme yhtiöön kohdistuvia matalia odotuksia. Arviomme mukaan lähivuosina tasesubstanssi kasvaa ja antaa edellytykset pidemmän aikavälin arvonluonnille. Kokonaisuutena pidämme Panostajan arvostustasoa alhaisena ja tuloskäänteen kestäessä näemme osakkeessa merkittävää nousupotentiaalia. Tätä kautta pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta erittäin hyvänä, ja olemme nostaneet suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).