Partnera tiedotti eilen ostaneensa konsernin ainoan operatiivisen tytäryhtiönsä, Foamit Groupin, vähemmistöosuudet itselleen. Järjestelyn myötä Partnera omistaa Foamit Groupin täysin. Kauppahinta oli lähellä vähemmistöosuudelle arviomaamme arvoa, minkä myötä järjestelyn vaikutus Partnera-konsernin arvoon jäi mielestämme vähäiseksi. Lisäsimme omistusjärjestelyn vaikutuksen ennusteisiimme, mutta muita ennustemuutoksia emme tehneet. Toistamme 0,85 euron tavoitehintamme ja Vähennä-suosituksemme. Hiljattain julkaisemamme Partneran laaja-raportti on etenkin Foamit Groupin osalta ajantasainen ja vapaasti luettavissa täältä.

Tesi siirtyi omistamaan Partneraa

Partnera tiedotti eilen ostaneensa tytäryhtiönsä Foamit Groupin vähemmistöomistukset itselleen. Osakkeiden kauppahinta on yhteensä 10,3 MEUR, josta 8,8 MEUR maksetaan käteisenä ja 1,5 MEUR Partneran osakkeina. Vähemmistöosuuden kauppahinta on lähellä laajassa raportissa arvioimaamme 11 MEUR:n arvoa, minkä myötä kaupan vaikutus näkemykseemme Partnera-konsernin arvosta jää rajalliseksi. Pidämme oman osakkeen maltillista käyttämistä maksuvälineenä osakkeen nykytasolla omistaja-arvon kannalta perusteltuna liikkeenä. Kaupan jälkeen Partnera omistaa 100% Foamit Groupin osakkeista, kun taas Tesi jää Partneran omistajaksi 4,9 %:n omistusosuudella. Järjestely on varsin looginen Partneran Foamit Groupiin keskittyvän strategian valossa. Partnera on nähdäksemme muotoutumassa vaahtolasiyhtiö Foamit Groupiin keskittyväksi operatiiviseksi yhtiöksi aiemman sijoitusyhtiömuotoisen toimintamallin sijaan, ja tiedotettu järjestely on askel Partneran sijoitusprofiilin selkiyttämiseksi. Viimeinen askel tällä polulla on pääomasijoitusyhtiö Nordic Optionista irtaantuminen, jonka osalta erilaisia vaihtoehtoja todennäköisesti puntaroidaan parhaillaan.

Seuraavaksi tähtäimessä Foamit Groupin kasvu

Emme tehneet operatiivisiin ennusteisiimme muutoksia järjestelyn yhteydessä. Lisäsimme osakekannan käteisvaikutuksen (8,8 MEUR) kuluvan tilikauden investointien ennusteisiimme ja päivitimme kaupan yhteydessä kasvavan osakemäärän (käyttämästämme osakemäärästä on vähennetty yhtiön hallussa olevat osakkeet).

Vuonna 2024 Partnera irtaantui omistuksestaan sijoitusyhtiö Findassa. Järjestelyn myötä kotiutetut merkittävät käteisvarat on nyt kohdistettu sekä Foamit Groupin laajennusinvestointeihin että omistusosuuden kasvattamiseen. Partneran tähtäimessä on seuraavaksi Foamit Groupin liiketoiminnan kasvattaminen uusille markkinoille, mikä todennäköisesti tapahtuu yritysostolla. Yritysostoihin arvioimme yhtiöllä olevan reilun 10 MEUR:n velkakapasiteetti, minkä lisäksi osaketta voi käyttää täydentävänä maksuvälineenä yritysjärjestelyissä. Onnistunut irtaantuminen Nordic Optionista voisi lisätä investointikapasiteettia reilulla 5 MEUR:lla.

Pysymme varovaisella kannalla

Arvotamme Partneraa osien summa -laskelmaan pohjautuen. Osakekannan arvo keskittyy tällä hetkellä omistukseen Foamit Groupiin 0,79 euroa/osake (aik. 0,55 euroa/osake) sekä Partneran nettokassaan 0,34 euroa/osake (aik. 0,58 euroa/osake). Osien summan –mukainen arvo on vajaa 1,1 euroa osakkeelta. Alennus suhteessa osien summan mukaiseen arvoon on mielestämme perusteltu investointien riskitekijät huomioiden. Foamit Groupin lähivuosien tuloskasvun vauhti tulee omistusjärjestelyn myötä korostumaan entisestään osakkeen tuottojen ajurina. Odotamme konkreettisempia merkkejä tuloskasvun käynnistymisestä ennen tukeutumista lähemmäs osien summan mukaista arvoa.