Partnera: Taseessa olevaa arvoa vapautettiin

Partnera tiedotti maanantaina myyneensä koko Finda-omistuksensa 29,1 MEUR:lla, mikä ylitti myös meidän osien summassa käyttämämme arvon. Lisäsimme kaupan ennusteisiimme ja teimme samalla pieniä tarkistuksia muihin oletuksiimme. Tätä ja lievästi nostamaamme Foamit Groupin arvostusta heijastellen osien summa -mallimme indikoima arvo nousi noin 15 %:lla. Arvioimme osien summan täysimääräisen purkautumisen vaativan kuitenkin aikaa ja aika-arvo huomioiden emme nojaa suoraan täysin osien summa -mallimme indikoimaan arvoon (~1,2 euroa / osake). Näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen kuitenkin houkuttelevana kärsivälliselle sijoittajalle, mitä heijastellen nostamme tavoitehintamme 0,85 euroon (aik. 0,75 €) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Partnera myi koko Finda-omistuksensa

Yhtiö tiedotti maanantaina merkittävästä järjestelystä sen myytyä koko Finda-omistuksensa 29,1 MEUR:lla. Vastaavasti myynnin tulosvaikutus ennen tilinpäätössiirtoja ja veroja on Partnera-emoyhtiössä noin 12,1 MEUR ja konsernissa noin 7,5 MEUR. Suhtaudumme Finda-omistuksen myyntiin lähtökohtaisesti positiivisesti, sillä näimme omistuksen epälikvidin luonteen sekä rajallisten ostajakandidaattien myötä huomattavaa riskiä omistusajan venymiseen sekä epätyydyttävään kauppahintaan. Olimme arvottaneet Finda-omistuksen (sis. laskennalliset verot) viimeisimmässä päivityksessämme 24,9 MEUR:oon ja siten lopullinen kauppahinta ylittikin arvioimistamme karkeista verovaikutuksista (konsernin tulosvaikutuksesta laskettuna) oikaistuna arviomme reilulla 10 %:lla. Kommentoimme kauppaa tarkemmin aiemmin täällä.

Lisäsimme myynnin ennusteisiimme

Partnera ei ole antanut kuluvalle vuodelle ohjeistusta päivitetyn strategian ja liiketoiminnan luonteen vuoksi. Emme ole tehneet päivityksen yhteydessä muutoksia Foamit Groupin lähivuosien operatiivisiin ennusteisiimme. Sen sijaan lisäsimme Finda-omistuksen myynnin ennusteisiimme, mitä peilaten kuluvan vuoden raportoidut tulosennusteemme nousivat reippaasti. Vastaavasti omaisuuserän myynnillä oli myös pienempiä vaikutuksia lähivuosien osakkuusyhtiöiden tulosennusteisiimme sekä rahoituseriin, sillä olimme ennustaneet yhtiön saavan maltillisia osinkotuloja Finda-omistuksen kautta. Toisaalta arvioimme Partneralla olevan edellytyksiä käyttää saatuja pääomia myös joko velkojen lyhentämiseen tai lyhyen aikavälin sijoituksiin (esim. korkopapereihin), millä se voi paikata tätä. Kokonaisuutena muutokset olivat aavistuksen negatiivisia, mutta arvioimme yhtiön tulevan ohjaamaan pääomia jollain aikavälillä uusiin yritysjärjestelyihin sekä Foamit Groupin kehittämiseen. Myynnistä saatujen merkittävien pääomien myötä odotamme Partneran myös palaavan osingonmaksajaksi ensi keväänä.

Osien summa nousi myynnin sekä Foamit Groupin hyväksyttävän arvostuksen myötä

Osien summa -mallimme indikoima osakkeen arvo nousi noin 1,2 euroon (aik. ~1,0 €) Finda-omistuksen myyntihinnan sekä Foamit Groupin verrokkiarvostuksen nousun myötä. Samanaikaisesti näemme positiivisena, että yhtiö sai muutettua taseen erittäin epälikvidin sijoituksen likvideiksi pääomiksi, joita se voi keskittää strategisiin sijoituksiin tai vaihtoehtoisesti jakaa omistajilleen. Nähdäksemme osien summassa piilevän arvon realisoituminen vaatii kuitenkin aikaa, sillä yhtiölle ei ole kertynyt vielä näyttöjä pääoman allokoinnista uuden strategian puitteissa. Tätä peilaten nykyisen reippaan kassan käyttökohteisiin ja arvonluontiin liittyy vielä epävarmuutta. Näemme nykyisen kurssitason tarjoavan kuitenkin hyvän tuotto/riski-suhteen kärsivälliselle sijoittajalle asteittaisen arvon purkautumisen sekä odottamamme lähivuosien osinkotuoton (3-5 %) tukemana.