Lähde: Inderes

Pihlajalinna antoi eilen tulosvaroituksen markkinan heikon kysynnän vuoksi, ja ennakkotietona julkaistut Q3-luvut jäivät selvästi ennusteistamme. Koko toimialan kysyntä on jatkunut poikkeuksellisen heikkona, mistä viesti myös kilpailija Terveystalon tulosvaroitus. Pihlajalinna julkaisee Q3-raportinsa ensi viikolla (28.10.), mistä saamme lisää taustoja liiketoiminnan heikkoon kehitykseen ja näkemyksemme on jälleen tarkastelussa. Nousuajurit voivat olla liiketoiminnan nykytrendillä vähissä, mutta osakekurssin hyvin voimakkaan reaktion (-16 %) jälkeen arvostus on hyvin halpa heikollakin tuloksella. Ennusteleikkausten myötä leikkaamme tavoitehintamme 10,5 euroon (aik. 12,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Tulosvaroitus heijastaa toimialan heikkoa kysyntää

Pihlajalinna odottaa nyt vuoden 2026 liikevaihdon olevan noin 540 MEUR (aik. 550–570 MEUR) ja oikaistun EBITA-marginaalin noin 8 % (aik. 9–10 %). Tulosvaroitus ei ollut täysi yllätys ja olimme nostaneet sen mahdollisuuden esiin edellisessä päivityksessämme, jossa otimme hieman maltillisemman näkemyksen. Silti varoituksen voimakkuus yllätti ja se johtikin tuntuviin ennusteleikkauksiin (~12-15 %). Tulosvaroituksen taustalla on pitkään jatkunut poikkeuksellisen heikko kysyntäympäristö. Tämä koskee etenkin työterveyttä, missä Pihlajalinnan osalta haasteet kohdistuvat etenkin palveluiden käytön laskuun työterveyshoidettavien kannan sisällä. Työterveyshoidettavien määrä on pysynyt yhtiöllä tänä vuonna kasvussa suhteessa viime vuoteen. Siten syyt ovat nähdäksemme hyvin saman kaltaisia kuin Terveystalolla, ja molempien yhtiöiden peräkkäiset tulosvaroituksen osoittavat, että markkina on kokonaisuudessaan hyvin haastava, eikä kyseessä ole ollut vain yhtiökohtaisia haasteita. Reaaliaikaista tietoa yksityisen Mehiläisen kehityksestä emme luonnollisesti saa.

Q3-kehitys selvästi odotuksiamme heikompaa

Pihlajalinna antoi myös ennakkotietoja Q3-lukujen osalta ja niiden mukaan Q3-liikevaihto oli 121,5 MEUR (Q3'25: 148,7 MEUR) ja oikaistu EBITA 8,6 MEUR (Q3'25: 14,4 MEUR), mitkä alittivat 129,5 MEUR:n ja 10,6 MEUR:n ennusteemme. Isoin muuttuja yhtiön viime vuoden lukuihin tulee yhtiön mittavien ulkoistusten päättymisistä, mitkä ovat olleet pitkään tiedossa. Tästä huolimatta luvut kuitenkin viittaavat siihen, että myös Terveyspalveluiden kehitys on ollut varsin heikkoa haastavassa kysyntäympäristössä.

Segmenttien osalta odotamme ulkoistuspalveluiden liikevaihdon laskeneen noin 42 % 27 MEUR:oon, ja Terveyspalveluiden noin 8 % 93 MEUR:oon. Odotamme ulkoistuspalveluiden tehneen 2,2 MEUR:on oikaistun EBITAn (Q3’25: 7,6 MEUR), minkä ennustamiseen liittyy kuitenkin korostetusti epävarmuutta, sillä uudella ulkoistuskokonaisuudella ei ole vielä ”ehjää” neljännestä takana. Terveyspalveluiden oik. EBITAn odotamme laskeneen 6,6 MEUR:oon (Q3’25: 7,5 MEUR). Segmentin tulostasoa painaa liikevaihdon ja volyymien lasku, mutta yhtiön kevään sopeutustoimet osaltaan pehmentävät tuloksen suurempaa laskua.

Tulostrendi on edelleen heikko, mutta pysymme halvan arvostuksen myötä kyydissä

Leikatuilla ennusteilla Pihlajalinnan vuoden 2026 oikaistu P/E on 9x ja IFRS 16 -oikaistu EV/EBIT 9x. Ensi vuoden maltillista tuloskasvua odottavilla ennusteillamme kertoimet ovat 7x ja 8x. Tasot ovat matalia huomioiden, että ulkoistuksista syntyvän tulospaineen pitäisi päättyä tänä vuonna ja yhtiön Terveydenhuollon palveluiden kysyntäympäristö on poikkeuksellisen heikko. Näkymää selvästi paremmasta markkinatilanteesta ei mielestämme vielä ole, mutta pelkästään tuloslaskun päättyminen ensi vuonna pitäisi nykyarvostuksella riittää jo kohtuullisiin tuottoihin.