Lähde: Inderes & Bloomberg (konsensus 16.04.2026)

Pihlajalinna julkaisee Q1-tuloksensa tiistaina 28.4.2026 kello 8.00. Päättyneiden ulkoistusten myötä liikevaihto ja tulos laskevat merkittävästi. Tämän lisäksi yksityisten terveyspalvelujen kysyntäympäristö on ollut heikko, ja olemme tehneet ennusteisiimme pieniä leikkauksia. Nousuajurit voi olla heikossa kysyntäympäristössä kiven alla, mutta leikatuillakin ennusteilla osakkeen arvostus on edelleen hyvin matala (26e oik. P/E 9x). Leikkaamme tavoitehintamme 14,5 euroon (aik. 17,0 euroa) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). 

Liikevaihto laskee voimakkaasti

Odotamme Pihlajalinnan Q1-liikevaihdon laskeneen 19 % 146 MEUR:oon. Voimakasta laskua ajaa erityisesti Ulkoistuspalvelut-segmentti (aiemmin Julkiset palvelut), jossa merkittäviä ulkoistuksia loppui viime vuonna ja vuoden vaihteessa. Liikevaihdon laskuun vaikuttavat myös asumispalveluiden divestoinnit. Kokonaisuudessaan odotamme segmentin liikevaihdon laskeneen 52 % 29 MEUR:oon. Terveyspalvelut -segmentissä (pääosin aiempaa Yksityiset terveyspalvelut -segmenttiä vastaava) odotamme liikevaihdon laskeneen 3 % 115 MEUR:oon. Yksityisten terveyspalveluiden kysyntä on ollut alkuvuonna heikkoa, mistä viestii useampi julkinen datapiste, kuten Terveystalon ylähengitystiedata, Nordean luottokorttidata ja THL:n data sekä myös Pihlajalinnan käynnistämät mittavat muutosneuvottelut. Heikko kysyntä on seurausta alhaisesta sairastuvuudesta, työterveysmarkkinan heikkoudesta (Suomen työllisyyskehitys ja työterveys yritysten säästökohteena) sekä hyvinvointialueiden supistuneista palveluostoista. Pientä tukea liikevaihtokehitykseen tuo muun muassa vuoden alusta yhtiön uudet työterveysasiakkaat.

Tuloskehitys kääntyy negatiiviseksi

Arvioimme oikaistun EBITAn laskevan vertailukaudesta 14,3 MEUR:oon (Q1'25: 18,1 MEUR), mikä vastaisi 9,8 %:n oikaistua EBITA-marginaalia (Q1'25: 10,0 %). Tulos laskee siten selvästi, minkä taustalla on tuloskuormaa mennessään vievät ulkoistukset. Näiden myötä odotamme Ulkoistuspalvelujen oik. EBITAn laskeneen 2,6 MEUR:oon (Q1'25: 6,0 MEUR). Odotamme Terveyspalvelujen oik. EBITAn laskeneen 12,2 MEUR:oon (Q1'25: 13,0 MEUR) supistuvien volyymien myötä. Vastapainona kannattavuus saa tukea yhtiön viime syksynä toteuttamista muutosneuvotteluista. Ennusteemme olettavat tappion supistuneen yhtiön uudessa Yhteiset toiminnot ja muut –segmentissä (ennuste -0,5 MEUR), mutta se, miten säästöt jakautuvat uusien segmenttien välillä, on vielä epävarmaa.

Ohjeistuksen alalaita vaikuttaa nykyisessä kysyntäympäristössä todennäköisemmältä

Pihlajalinna on ohjeistanut vuoden 2026 liikevaihdon olevan 570–600 MEUR ja oikaistun EBITA-marginaalin 9–10 %. Olemme tehneet lähivuosien operatiivisiin tulosennusteisiimme noin 5 %:n leikkauksia. Alkuvuoden hyvin vaisun kysyntätilanteen ja sen potentiaalisen jatkumisen (mistä yhtiön suuret muutosneuvottelut mielestämme osaltaan viestivät) myötä odotamme nyt ohjeistushaarukan alalaidan olevan ylähaarukkaa todennäköisempi lopputulema. Odotamme nyt 2026 liikevaihdon olevan 575 MEUR (-12 %) ja oik. EBITAn 52,2 MEUR, mikä vastaisi 9,1 %:n marginaalia. Joka tapauksessa Terveyspalvelujen pitää jatkaa tänä vuonna tuloskasvuaan, ja tuoreet muutosneuvottelut todennäköisesti ovat olleet ohjeistuksen saavuttamisen kannalta välttämättömät. Raportissa huomiomme kiinnittyy kysyntänäkymään, yhtiön muutosneuvotteluiden taustoihin sekä tuoreen Pohjois-Pirkanmaan ulkoistuksen haltuunottoon (missä käynnistettiin toiminnan käynnistyttyä myös muutosneuvottelut).

Markkinan vastatuulista huolimatta arvostus on houkutteleva

Leikatuillakin ennusteilla Pihlajalinnan arvostus on mielestämme hyvin matala (2026e oik. P/E 9x). Nousuajurit voivat olla hetkellisesti kiven alla tuloskasvun ollessa negatiivista ja kysyntänäkymän heikko. Silti nykyarvostuksella osake ei hinnoittele sisäänsä käytännössä mitään tuloskasvuodotuksia, ja pidämme tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana.