Pihlajalinna Q3'24 -ennakko: Tulostaso nousee ropisten

Pihlajalinnan kannattavuuskäänne etenee tänä vuonna erittäin rohkaisevasti ja kuluvan vuoden toisen positiivisen tulosvaroituksen myötä vuosien 2024-2025 tulosennusteemme nousivat edelleen. Olemme samalla huomioineet hiljattain tiedotetut päättyvät ulkoistukset ennusteissamme. Osakkeen maltillinen arvostus (2024e oik. P/E 9x) mielestämme kompensoi kuitenkin hyvin näiden tulosvaikutukseen liittyviä riskejä. Nostamme tavoitehintamme 11,8 euroon (aik. 11,0 eur) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Vuoden toinen positiivinen tulosvaroitus

Nostetun ohjeistuksen mukaan yhtiö odottaa liikevaihdon edelleen laskevan viime vuodesta ja oikaistun EBITAn odotetaan olevan 53-56 MEUR (aik. yli 48 MEUR). Kommentoimme tulosvaroitusta tarkemmin eilen täällä. Ennusteemme ennen tulosvaroitusta odotti 49,5 MEUR:n oikaistua EBITAa ja varoituksen myötä kuluvan vuoden ennusteemme nousi 54,7 MEUR:oon. Myös ensi vuoden ennusteemme nousi, mutta vuoden 2026 ennusteemme laski, sillä huomioimme Kolmostien Terveyden sekä todennäköisesti Mäntänvuoren Terveyden päättyvät ulkoistukset. Vuoden 2026 liikevaihtoennusteiden laskuun nähden leikkaukset tulosennusteissa olivat kuitenkin maltilliset yksityisen verkoston nousseiden ennusteiden vuoksi.

Pihlajalinna Q3’24 -ennakko: Tuloksen jakauma mielenkiinnon kohteena

Tulosvaroituksen myötä saatujen ennakkotietojen Pilhlajalinnan Q3-liikevaihto oli 164,0 MEUR. Laskua vertailukauteen nähden on siten noin 1 %. Julkiset palvelut -segmentin liikevaihto laskee ennusteissamme 13 % Etelä-Pohjanmaan HVA:lle siirtyneen erikoissairaanhoidon vastuun sekä Jämsän Terveyden palveluiden siirtymisen myötä. Ennakkotiedot indikoivat nähdäksemme varsin vahvaa kasvua Yksityiset terveyspalvelut -segmentiltä (ennuste +9 %), mitä tukee muun muassa aikaisin alkanut vahva flunssakausi sekä hinnan korotukset. 

Ennakkotietojen mukaan oikaistu EBITA Q3:lla oli 13,5 MEUR, mikä tarkoittaisi selvää parannusta vertailukaudelta (Q3’24: 9,6 MEUR) ja noin 8,2 %:n oikaistua EBITA-marginaalia (Q3’23: 5,8 % lv:sta). Tuloksen jakaumasta segmenttien välillä ei ole vielä tietoa. Tämä onkin yksi raportin selvistä mielenkiinnon kohteista, sillä se lisää näkyvyyttä tulevien vuosien tulosennusteisiin. Odotamme Julkiset palvelut -segmentin tehneen 5,5 MEUR:n oikaistun EBITAn (Q3’23: 3,8 MEUR), missä tulosparannusta ajaa siirtyneet ESH-vastuut sekä muut sopeutustoimet. Yksityiset terveyspalvelut -segmentin oikaistun EBITAn odotamme parantuneen 8,0 MEUR:oon (Q3’23: 5,8 MEUR). Täällä kannattavuuskehitystä arviomme mukaan tukee hinnankorotukset, yleinen operatiivinen kulukontrolli ja prosessien tehostuminen sekä laskeneet sairaspoissaolot. Yleisesti yksityisten terveyspalveluiden kysyntä/tarjonta-tilanne on ollut hyvällä tasolle ja aikaisin alkanut flunssakausi on todennäköisesti verrokin Terveystalon tavoin tukenut myös Pihlajalinnan Q3-kehitystä.

Matala arvostus kompensoi hyvin päättyviin ulkoistuksiin liittyvää tulosriskiä

Pihlajalinnan kannattavuuskäänne on edennyt tänä vuonna vauhdilla, mistä vuoden toinen positiivinen tulosvaroitus oli hyvä osoitus. Jatkuvasti vahvistuneisiin näyttöihin nähden osakkeen arvostus on edelleen mielestämme hyvin maltillinen ja näemme riski/tuotto-suhteen houkuttelevana. Uskomme, että matalaa arvostusta selittää etenkin epävarmuus päättyvien ulkoistusten tulosvaikutuksista. Mielestämme nykyarvostus (2024e-2025e oik P/E 9-8x & IFRS16 oik. EV/EBIT 8-7x) kuitenkin kompensoi tästä syntyvää epävarmuutta tuntuvasti. Operatiivisesta tulospudotuksesta huolimatta vuoden 2026 oik. P/E on ennusteissamme alle 10x. Tärkeää sijoitustarinan kannalta jatkossa kuitenkin on, että yhtiön yksityinen verkosto pysyy kilpailukykyisenä ja jatkaa tuloskasvun polulla.