Pihlajalinna: Tuloskäänteelle jälleen vahvistusta

Pihlajalinnan positiivinen tulosvaroitus vahvisti entisestään luottamustamme yhtiön tuloskäänteeseen. Olemme tehneet positiivisia ennustemuutoksia lähivuosien tulosennusteisiimme, ja tuloskasvuun liittyvien riskien laskiessa osakkeen arvostus on mielestämme erittäin houkutteleva (2024e oik. P/E 10x ja IFRS 16 oik. EV/EBITA 7,4x). Nostamme tavoitehintamme 11,0 euroon (aik. 10,0e) ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Käänne edennyt odotuksiamme rivakammin

Pihlajalinna antoi keskiviikkona odotetun, mutta ennakoimaamme vahvemman positiivisen tulosvaroituksen. Pihlajalinna odottaa nyt oikaistun EBITAn ylittävän tänä vuonna 48 MEUR, kun aiempi ohjeistus odotti pelkästään parannusta edellisvuodesta (2023: 37,8 MEUR). Liikevaihdon yhtiö odottaa edelleen laskevan viime vuoden tasolta vaativan erikoissairaanhoidon (ESH) kustannusvastuun siirryttyä Etelä-Pohjanmaan hyvinvointialueelle. Erittäin vahvan Q1:n jälkeen vanha ohjeistus vaikutti tuloksen osalta konservatiiviselta ja osasimmekin odottaa ohjeistuksen nostoa. Uusi ohjeistus oli kuitenkin odotuksiimme nähden vielä hieman vahvempi (aiempi oik. EBITA ennuste 45,4 MEUR). Pihlajalinnan viime vuonna alkanut tuloskäänne onkin jatkunut tänä vuonna vahvasti ja yhtiön toimenpiteet kannattavuuden parantamiseksi ovat tuottaneet hedelmiä. Keskeisessä roolissa yksityisen verkoston kannattavuusparannuksessa on ollut hinnankorotukset ja eri asiakasryhmien sopimuskantojen aktiivisempi hallinta, palveluprosessien kehittäminen sekä parantunut konversio vastaanotoista diagnostiikkaan. Myös yhtiön julkista sektoria palvelevan liiketoiminnan kannattavuudessa on nähty selvää parannusta, missä avainroolissa on ollut ESH-vastuiden siirtyminen hyvinvointialueille sekä muut sopeutustoimet. Lähivuosina ulkoistussopimuksia tulee päättymään, jonka tulosvaikutuksiin liittyy vielä epävarmuutta. Lähivuosien ennusteemme kuitenkin pitävät sisällään tuloksen selvää heikentymistä Julkiset palvelut -segmentissä.

Pihlajalinna Q2’24 -ennakko: Tulos tekemässä selvän tasokorjauksen

Pihlajalinna antoi tulosvaroituksen yhteydessä samalla ennakkotietoja Q2-tuloksesta. Alustavien tietojen perusteella liikevaihto Q2:lla oli 174,8 MEUR ja oikaistu EBITA 11,4 MEUR. Luvut olivat liikevaihdon osalta aiempien ennusteidemme mukaiset, mutta operatiivinen tulos oli odotuksiamme vahvempi. Luvut indikoivat Pihlajalinnan Q2-liikevaihdon laskevan noin 5 % vertailukaudesta, mitä ajaa etenkin Julkiset palvelut -segmentin lasku (ennuste -17 %) Etelä-Pohjanmaan ESH-vastuun siirtymisen myötä. Samalla odotamme Yksityiset terveyspalvelut -segmentin liikevaihdon jatkaneen kasvussa (+5 %). Odotamme oikaistun EBITAn paranevan Yksityiset terveyspalvelut -segmentissä 8,2 MEUR:oon (Q2’23: 5,8 MEUR) ja Julkiset palvelut -segmentissä odotamme parannusta 3,2 MEUR:oon (Q2’23: 1,5 MEUR).

Käänteen jatkuessa osakkeen riski/tuotto-suhde erittäin houkutteleva

Pihlajalinnan kurssi on noussut vuoden alusta voimakkaasti vahvasti edenneen kannattavuuskäänteen myötä (vuoden alusta +35 % ml. osinko). Yhtiön velkaisen pääomarakenteen myötä operatiivisen tuloksen kasvu on heijastunut vivulla tuloslaskelman alimmille riveille ja tulosennusteet ovatkin nousseet samalla huomattavasti. Luottamus kannattavuuskäänteeseen on vahvistunut entisestään ja reippaan tuloskasvun jatkuessa tänä vuonna arvostus on edelleen mielestämme matala. Pihlajalinnan vuosien 2024–2025 IFRS 16 -oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 7,4x–6,8x. Vastaavat oikaistut P/E-kertoimet ovat 10x–8x. Yhtiön suunta on tällä hetkellä oikea ja rohkaiseva, mihin peilaten osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme erittäin houkutteleva.