Olemme lisänneet QPR:n tekemän suunnatun annin ennusteisiimme. Parantuneen taseaseman myötä yhtiöllä on aiempaa vahvemmat muskelit kasvupanostusten lisäämiseen. Yhdysvaltojen tullit ja mahdollinen kauppasodan eskaloituminen tuo tiettyä epävarmuutta kysyntäympäristön kehitykseen, mutta emme ole tässä vaiheessa tehneet ennusteisiimme muutoksia. Kasvunäkymien tarkastelu onkin jälleen keskiössä yhtiön 24.4 kello 9.00 julkaistavassa Q1-raportissa. Osakkeen arvostus (2025e EV/S 2,6x) hinnoittelee mielestämme edelleen ennusteitamme selvästi vahvempaa kannattavaa kasvua. Taseaseman parantumisen kautta laskeneen riskiprofiilin, ja hyvällä valuaatiolla kerätyn pääoman myötä nostamme tavoitehintaamme 0,75 euroon (aik. 0,70 euroa) ja toistamme myy-suosituksemme.

Ennustamme SaaS-kasvun hidastuneen alkuvuodesta

Odotamme QPR:n Q1-liikevaihdon pysyneen noin vertailukauden tasolla 1,8 MEUR:ssa. Odotamme yhtiön strategian keskiössä olevien SaaS-tuottojen kasvaneen 8 % (edellisestä neljänneksestä 2 %), mikä tarkoittaisi kasvuvauhdin rauhoittumista edellisistä neljänneksistä. Kasvua tukee erityisesti yhtiön viime vuoden lopulla tekemät kaupat. Samalla arvioimme asiakaspoistuman aiheuttavan edelleen pientä vastatuulta kasvulle. Kokonaisliikevaihdon kasvua ennusteissamme hidastaa konsultoinnin sekä ohjelmistolisensseihin liittyvien liikevaihtoerien kehitys. Yhtiö onkin indikoinut, että ensimmäisellä vuosipuoliskolla joidenkin vanhojen tuotteiden sopimukset päättyivät vuoden vaihteessa ja kehitys alkuvuonna on siten maltillista (koskee myös SaaS-liikevaihtoa).

Lisätyt kasvupanostukset rajoittavat tuloskehitystä

Odotamme QPR:n Q1-liikevoiton olleen suunnilleen vertailukauden tasolla 0,0 MEUR:ssa. Kannattavuuskehitystä vertailukauteen nähden tukee edelleen jossain määrin yhtiön aiemmista sopeutustoimista syntyneet kustannussäästöt, joiden täysi vaikutus näkyi Q3’24:lta alkaen. Yhtiö on kuitenkin jo samalla lisännyt panostuksia myyntiin sekä markkinointiin, ja niiden odotetaan jatkuvan myös tänä vuonna. Yhtiön suunnatun annin kautta keräämien varojen myötä kannattavuuden uhraaminen kasvun aikaansaamiseksi on mielestämme perusteltua, sillä kestävälle tuloskasvupolulle pääseminen vaatii kokoluokan kasvattamista. Merkittävässä roolissa tässä on kasvu Pohjois-Amerikassa kumppanien avulla, mihin Yhdysvaltojen tullipolitiikka ja sen epäsuorat vaikutukset talouteen luonnollisesti aiheuttavat epävarmuutta. QPR:n ollessa vielä hyvin pieni toimija on sen menestys arviomme mukaan kuitenkin enemmän kiinni omista onnistumisista, vaikka yhtiö ei luonnollisesti ole immuuni toimintaympäristön kehitykselle.

QPR:n suunnatun annin myötä yhtiön taseaseman ja likviditeetin kehitykseen liittyy huomattavasti aiempaa vähemmän jännitystä. Annin myötä yhtiön tase kääntyy selvästi nettokassan puolelle ja onnistuneen kannattavuuskäänteen myötä odotamme taseaseman pysyvän myös hyvänä tulevaisuudessa.

Kasvunäkymät tarkastelussa

QPR on ohjeistanut vuoden 2025 SaaS-liikevaihdon kasvavan ja käyttökatteen olevan kasvupanostuksista huolimatta positiivinen. Ennusteemme odottavat 10 %:n SaaS-tuottojen kasvua ja noin 4 %:n kokonaisliikevaihdon kasvua. Käyttökatteen odotamme olevan 0,4 MEUR (2024: 1,0 MEUR). Ohjeistus on mielestämme hyvin saavutettavissa, vaikka kauppasota onkin lisännyt epävarmuutta kasvunäkymien ylle. Ajankohta ei tosin ole yhtiön kannalta optimaalinen, sillä yhtiö on juuri lisäämässä kasvupanostuksiaan. Toisaalta esimerkiksi viime aikoina hyvässä vireessä oleva Lähi-idän markkina elää isolta osin omassa rytmissään ja täältä voi löytyä mielenkiintoisia kasvuaihioita.