Qt Group Q4'24 -ennakko: Annetaan tuottojen vielä juosta

Vaikka Qt Groupin liikevaihdon kasvutrendi on hidastunut, arvioimme hyvän kehittäjälisenssimyynnin näkyvän vahvempana kasvuna lähivuosina. Tammikuussa annetut Q4-ennakkotiedot ja negatiivinen tulosvaroitus purkivat osakkeen selkeimmän alihinnoittelun (osake +11 % 31.10. raporttimme jälkeen). Näemme osakkeen hinnoittelun silti edelleen houkuttelevana (25-26e EV/EBITA 21-16x) huomioiden yhtiön pitkälle jatkuva kasvupolku. Kurssinousun myötä laskemme suosituksen Lisää-tasolle (aik. Osta), mutta toistamme 90 euron tavoitehinnan.

Vuosi 2024 päättyi odotettuun lievään tulosvaroitukseen

Qt Group julkaisee tilinpäätöstiedotteen 13.2. noin kello 8:00. Yhtiön Q4-liikevaihto asettui tammikuun alussa annetun negatiivisen tulosvaroituksen ja ennakkotietojen valossa 68 MEUR:oon (haarukka 67-69 MEUR) ja EBITA-% noin 49 %:iin. Koko vuoden liikevaihto kasvoi 16 % (valuuttaoikaistuna 15-16 %) ja EBITA-% asettui noin 35 %:iin (2023: 31 %). Q4-raportissa kiinnostavaa on lukujen osalta etenkin jakelulisenssien kasvu (Yhtiö: ”kasvoi ainoastaan hieman”, Inderes: +5 %). Päähuomio on silti ohjeistuksessa ja näkymissä. Yhtiön tavoitteet ovat 20-30 %:n vuotuisen liikevaihdon kasvun tasolla ja annettu ohjeistus saattaa siten asettua samaan haarukkaan, joskin pidämme nykytilassa 15-25 %:n tasoa realistisena. Kannattavuuden (EBITA-%) ja sen ohjeistuksen odotamme asettuvan 35 %:n tuntumaan.

Markkina jatkaa asteittain kypsyvässä kasvussa, mutta muutos monituoteyhtiöksi pidentää kasvupolkua

Qt on saavuttanut vahvan aseman sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinassa, eikä asemalle näy tällä hetkellä selviä uhkaajia. Markkinan kasvu on kuitenkin rauhoittunut vahvojen vuosien 2021-22 jälkeen, minkä taustalla näemme taloussyklin viilenemisen ohella markkinan kasvun asteittaisen kypsymisen. Arvioimme Qt:n kasvun ajurien siirtyvän tulevan viiden vuoden aikana Qt-alustan ytimestä (kehittäjälisenssit) kohti näitä viiveellä seuraavia jakelulisenssejä, sekä enenevissä määrin kohti tuotelaajennuksia (toistaiseksi etenkin Quality Assurance-tuotelisenssit). Yhtiön QA-tuotteiden kilpailukyky on arviomme mukaan vahva sulautettujen järjestelmien asiakkuuksissa (mm. yhteensopivuus ja ostamisen helppous muiden Qt-työkalujen kanssa). Samalla yhtiön QA-tuotteiden kilpailuedut ovat meille jokseenkin epäselvät tämän ydinasiakaskunnan ulkopuolella, mitä pidämme globaalin talouskehityksen ja uusien tuoteavausten onnistumisen ohella Qt:n sijoitustarinan keskeisimpinä riskeinä.

Reipas tuloskasvu jatkuu lähtökohtaisesti vielä pitkään

Tarkistimme liikevaihdon ja EBITA:n ennusteitamme 2-7 % alaspäin lähivuosille tulosvaroituksen jäljiltä. Ennustamme liikevaihdon kasvun vahvistuvan hieman vuonna 2025 jakelulisenssimyynnin piristymisen ja vahvemman dollarin myötä (+20 %, vertailukelpoisesti +18 %) ja EBITA-%:n pysyvän edellisvuoden tasolla (2025: 35%). Lähivuosina pidämme yhtiön kasvutavoitteita (2023-27 liikevaihdon kasvu 20-30 %/v) niiden alalaidan osalta karkeasti realistisena. Tämä vaatisi nähdäksemme silti kehittäjälisensseiltä vielä lähivuosina >20 %:n kasvuvauhtia sekä pirteämpää talousnäkymää, joista jälkimmäistä ei ole tällä hetkellä näköpiirissä. Ennustammekin vuosille 2025-27 noin 18 % vuosittaista liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 347 MEUR, EBITA-%: 38 %) ja 22 % vuosittaista tuloskasvua (oik. EPS), mikä vaatii yhtiön vahvan strategian toteutuksen jatkumista.

Sijoittaja saa rahalleen vastinetta myös kurssinousun jälkeen

Qt:n tuloskertoimet ovat tuloskasvuun nähden mielestämme edelleen houkuttelevat ja laskevat nopeasti (2025-26e EV/EBITA: 21x-16x). Osake on myös alle DCF-mallimme tason (90 €/osake) ja lähivuosien 14 %:n vuotuinen tuotto-odotus vuoden 2027 perusskenaariollamme ylittää edelleen tuottovaateen. Verrokkeihin nähden arvostus näyttää myös edelleen houkuttelevalta. Arvostuksen epävarmuuksina säilyvät toisaalta edelleen kasvun muutokset (suuntaan tai toiseen) ja positiivisena optiona arvoa luovat yritysostot.