Qt Group Q4'24: Pitkän aikavälin ajurit kantavat läpi harmauden

Qt:n vahva kilpailuasema ja kohdemarkkinan kasvuajurit ovat kannatelleet yhtiötä läpi heikomman markkinasyklin. Samalla liiketoiminta on skaalautunut hyvää tahtia matalammasta kasvusta huolimatta ja nostimme tulosennusteitamme. Vaikka lähitulevaisuus täytyy tarpoa tahmeassa markkinassa, yhtiön pitkää kasvupolkua hinnoitellaan mielestämme edelleen houkuttelevasti (2025-26 EV/EBITA 23-17x). Ennusteiden mukana nostamme tavoitehintamme 100 euroon (aik. 90 €/osake) ja toistamme lisää-suosituksen.

Vuosi 2024 kului kasvua puolustaessa

Qt Groupin Q4-liikevaihto asettui tammikuun alussa annetun negatiivisen tulosvaroituksen ja ennakkotietojen myötä odotetusti 68,5 MEUR:oon (+15 %, vertailukelpoisin valuutoin +14 %)) ja EBITA-% noin 46 %:iin. Koko vuoden liikevaihto kasvoi 16 % (valuuttaoikaistuna 15-16 %) ja EBITA-% noin 34 %:iin (2023: 31 %). Yhtiö tuotti myös vuolasta rahavirtaa. Jakelulisenssien kasvu oli koko vuonna olematonta (+2 %, Inderes: +5 %). Tähän heijastuu liikevaihtoriveistä selvimmin kuluttajakysynnän globaalisti heikompi pulssi, vaikka muutkin liikevaihtoerät ovat tästä epäsuorasti kärsineet. Qt:n ohjeistus (2025: liikevaihdon kasvu vrt. valuutoin 15-25 %, EBITA 30-40 %) oli täysin odotettu.

Markkina jatkaa asteittain kypsyvässä kasvussa, mutta muutos monituoteyhtiöksi pidentää kasvupolkua

Qt on saavuttanut vahvan aseman sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinassa, eikä asemalle näy selviä uhkaajia. Markkinan kasvu on rauhoittunut vahvojen vuosien 2021-22 jälkeen, minkä taustalla näemme taloussyklin viilenemisen ohella markkinan kasvun asteittaisen kypsymisen. Tilaa kasvaa on silti vielä runsaasti. Arvioimme kasvun ajurien siirtyvän tulevan viiden vuoden aikana Qt-alustan ytimestä (kehittäjälisenssit) kohti näitä viiveellä seuraavia jakelulisenssejä, sekä enenevissä määrin kohti tuotelaajennuksia (toistaiseksi etenkin Quality Assurance-tuotelisenssit). Yhtiön QA-tuotteiden kilpailukyky on arviomme mukaan vahva sulautettujen järjestelmien asiakkuuksissa (mm. yhteensopivuus ja ostamisen helppous muiden Qt-työkalujen kanssa). Samalla yhtiön QA-tuotteiden kilpailuedut ovat meille jokseenkin epäselvät tämän ydinasiakaskunnan ulkopuolella, mitä pidämme globaalin talouskehityksen ja uusien tuoteavausten onnistumisen ohella Qt:n sijoitustarinan keskeisimpinä riskeinä.

Reipas tuloskasvu jatkuu lähtökohtaisesti vielä pitkään

Tarkistimme tulosennusteitamme 5-10 % ylöspäin lähivuosille yhtiön henkilöstön kasvutrendin pysyteltyä odotuksiamme matalammalla. Odotamme liikevaihdon kasvun vahvistuvan hieman vuonna 2025 jakelulisenssimyynnin piristymisen ja vahvemman dollarin myötä (+20 %, vertailukelpoisesti +18 %) ja EBITA-%:n vahvistuvan askeleen edellisvuodesta 37 %:iin. Lähivuosina pidämme yhtiön kasvutavoitteita (2023-27 liikevaihdon kasvu 20-30 %/v) niiden alalaidan osalta karkeasti realistisena. Tämä vaatisi nähdäksemme silti kehittäjälisensseiltä vielä lähivuosina >20 %:n kasvuvauhtia sekä pirteämpää talousnäkymää, joista jälkimmäistä ei ole tällä hetkellä näköpiirissä. Ennustammekin vuosille 2025-27 noin 18 % vuosittaista liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 349 MEUR, EBITA-%: 42 %) ja 24 % vuosittaista tuloskasvua (oik. EPS), mikä vaatii yhtiön vahvan strategian toteutuksen jatkumista.

Tuloskasvun jatkuessa arvostus maistuu meille edelleen

Qt:n tuloskertoimet ovat tuloskasvuun nähden mielestämme edelleen houkuttelevat ja laskevat nopeasti (2025-27e EV/EBITA: 23x-13x). Osake on myös alle päivitetyn DCF-mallimme tason (100 €/osake) ja lähivuosien 12 %:n vuotuinen tuotto-odotus vuoden 2027 perusskenaariollamme ylittää edelleen tuottovaateen. Verrokkeihin nähden arvostus näyttää myös houkuttelevalta. Arvostuksen selkeimpinä epävarmuuksina säilyvät toisaalta edelleen etenkin kasvun muutokset (suuntaan tai toiseen) ja positiivisena optiona arvoa luovat yritysostot.