Rapala H1'24: Tuloskäänteen ensimmäinen maistiainen

Rapalan H1-raportti osoitti odotetusti merkkejä tuloskäänteen etenemisestä ja viesti uuden Crush City -pehmytviehemallistoon liittyen jatkui varsin myönteisenä. Luvut jäivät kuitenkin odotuksistamme ja aiheuttivat laskupainetta ennusteisiimme. Nykyinen kurssitaso hinnoittelee jo kohtuullista tuloskäännettä, mikä rajaa silmissämme osakkeen nousuvaraa. Toistamme 2,7 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Käänne etenee, mutta odotettua rauhallisemmin

Kausiluonteisesti tärkeällä H1:llä Rapalan liikevaihto kasvoi 2 % 121 MEUR:oon, mikä jäi selvästi 129 MEUR:n ennusteistamme. Vastassa oli erittäin haastava vertailukausi, jonka aikana kalastustarviketoimialan ylitarjontatilanne vaikeutti myyntiä. Markkinaolosuhteita kuvailtiin melko hyviksi, mutta etenkin kalliimpien tuotteiden (vapa ja kela) markkinassa nähdään edelleen elpymistä. Uusi CrushCity-jigimallisto ajoi yhtiön mukaan omien brändien 6 %:n kasvua, mutta odotimme yhtiöltä enemmän elpyvän liiketoimintaympäristön ja uuden malliston ajamana. H1-liiketulos asettui 11,2 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Tulosta nostatti kuitenkin 6,3 MEUR:n kertaluontoinen erä Kanadassa sijaitsevan kiinteistön myyntiin ja takaisinvuokraukseen liittyen ja vertailukelpoinen liiketulos asettui 6,2 MEUR:oon, mikä jäi selvästi odotuksistamme. Tulosalituksen taustalla oli ennakoitua heikompi liikevaihto ja hieman odotettua raskaampi suhteellinen kulurakenne. Kertaeristä oikaistuna konsernin nettotulos jäi vielä tappiolliseksi, mikä alleviivaa tarvetta tuloskäänteen jatkumolle.

Edellytykset selvästi paremmalle suorittamiselle löytyvät

Raportin yhteydessä laskimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 4 % ja liiketulosennusteitamme 6 %. Kuluvan vuoden vertailukelpoinen liiketulosennusteemme laski  8,7 MEUR:oon (aik. 13,5 MEUR) H1-tulosalituksen ajamana, mutta ennusteemme on edelleen linjassa paranevaa vertailukelpoista liiketulosta indikoivan ohjeistuksen kanssa. Kuluva vuosi jää tuloksellisesti vaisuksi Rapalan potentiaaliin suhteutettuna, mutta tarvittavat ajurit tuloskäänteen jatkumolle ovat kasassa. Odotamme kannattavuuden skaalautuvan hyvin tulokseen toteutettujen kulusäästötoimenpiteiden tukemana ja lentorahtien aiheuttaman kulurasitteen poistuessa, mikä ajaakin lähivuosien tulosparannusta ennusteissamme. Johdon kommenttien perusteella uusi mallisto kuuluu jo oman kategoriansa kärkiviisikkoon Yhdysvalloissa, eikä sen myynti kannibalisoi kovien uistinten myyntiä. Parhaassa tapauksessa uusi tuotesarja voi nähdäksemme kirkastaa Rapalan joidenkin kommenttien perusteella pölyttynyttä brändiä, sillä uuden mallin saama huomio voi nostaa kiinnostusta myös Rapala-brändin muita tuotekategorioita kohtaan. Ennusteissamme yhtiö saavuttaa lähivuosina noin 20 MEUR:n kestävän liiketulostason, mikä edellyttää merkittävää tuloskasvua. Suhteellinen kannattavuus jää kuitenkin Suomalaisia verrokkeja heikommalle tasolle. 

Arvostuskuva vaatii selvästi vahvempaa suhteellista kannattavuutta

Rapalan liikevaihtopohjainen arvostus on maltillinen vahvan brändin omaavalle kuluttajatuoteyhtiölle ja osaketta hinnoitellaan merkittävällä alennuksella verrokkeihin nähden. Matala liikevaihtopohjainen arvostus luo osakkeelle nousupotentiaalia, mikäli yhtiö kykenee nostattamaan suhteellista kannattavuutta lähemmäs muita kuluttajatuoteyhtiöitä. Rapala on kuitenkin alisuoriutunut potentiaaliinsa nähden jo pitkään, joten luotto kestävään tuloskäänteeseen on ymmärrettävästi heikko. Tulosennusteillamme osake vaikuttaa hintavalta, joskin tunnistamme yhtiön omaavan edellytykset odotuksiamme vahvempaan suoritustasoon. DCF-mallimme indikoi 2,7 euron osakekohtaista arvoa ja osakkeen olevan täyteen hinnoiteltu.