Rapala H1’25: Askel oikeaan suuntaan

Rapalan alkuvuosi sujui odotuksiamme paremmin liiketoimintaympäristön haasteista huolimatta, ja yhtiö antoi selviä merkkejä tuloskäänteen etenemisestä. Positiivisten ennustemuutosten myötä nostamme tavoitehintamme 1,4 euroon (aik. 1,3). Osakkeen arvostus ei ole yhtiön pidemmän aikavälin potentiaaliin nähden haastava, mutta kireä taseasema ja markkinahäiriöiden aiheuttamat riskit pitävät meidät toistaiseksi vielä varovaisella kannalla osakkeen suhteen. Toistamme vähennä-suosituksen.

Käänne eteni, mutta kehitys hidastui alkuvuoden edetessä

Rapalan H1-liikevaihto kasvoi 4 % 126 MEUR:oon, mikä ylitti 121 MEUR:n ennusteemme. Kehitystä ajoi yhtiölle kriittinen Pohjois-Amerikan markkina, jossa se saavutti 12 %:n kasvun 13 Fishing     -brändin uuden lanseerauksen ja CrushCity-pehmytuistinmalliston vahvan kehityksen siivittämänä. Vahvan kasvun ja odotuksiamme sekä vertailukautta kevyemmän kulurakenteen tukemana yhtiön 8,6 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulos ylitti sekä 5,8 MEUR:n ennusteemme että vertailukauden tason. Yhtiön mukaan Yhdysvaltojen huhtikuussa asettamat tuontitullit kuormittivat myyntikatteita, sillä niiden aiheuttamat kustannukset on vain osittain viety hintoihin. Materiaalikate piti tästä huolimatta hyvin pintansa, joskin tullit vaikuttivat myyntiin vasta kahden kuukauden edestä. Katsauskauden lopussa yhtiön nettovelka asettui 58,6 MEUR:oon, jonka lisäksi yhtiöllä on 30 MEUR:n hybridilaina osana omaa pääomaa. Parantunut tulostaso laski yhtiön nettovelka/käyttökate-tunnuslukua, joka oli kvartaalin lopussa terveemmällä, mutta kuluttajatuoteyhtiölle korkealla 4,6x tasolla hybridilaina huomioiden. Arvonluonnin kannalta on nähdäksemme ensiarvoisen tärkeää edistää yhtiön tuloskäännettä ja suunnata pääoma taseen vahvistamiseksi ja 2026 lopussa erääntyvän kalliin hybridilainan lunastamiseksi.

Ohjeistusriski hälveni vahvan alkuvuoden myötä

Raportin yhteydessä Rapala toisti kasvavaa vertailukelpoista liikevoittoa viitoittavan ohjeistuksensa. Alkuvuoden osalta yhtiön kehitys on ollut sangen suotuisaa, joskin sen kommenttien perusteella kysyntä Euroopassa hiljentyi Q2:n aikana ja huhtikuusta lähtien tuontitullit ovat rasittaneet vientiä Pohjois-Amerikkaan. Vahvan alkuvuoden jälkeen ohjeistuksen saavuttamisen ei pitäisi aiheuttaa haastetta, kunhan Yhdysvallat ei oleellisesti eskaloi kauppasotaa Taiwanin tai Euroopan suuntaan. 2025 vertailukelpoinen liiketulosennusteemme asettuu 9,0 MEUR:oon, joka on selvä parannus edellisvuoden vaisulta tasolta, mutta edelleen kaukana yhtiön potentiaalisesta tulostasosta. Lähivuosina odotamme Rapalan vahvistavan tulostasoaan entisestään kasvun tukemana, joskin kehitys ei jätä varaa oleelliselle Yhdysvaltain tuontitullien korotukselle. Kilpailun näkökulmasta painotamme kuitenkin, että kalastustarvikemarkkinalla on hyvin rajallisesti paikallista tuotantoa Yhdysvalloissa, minkä seurauksena lähes koko toimiala painii Rapalan kanssa samojen geopoliittisten haasteiden kanssa.

Arvostuksessa on haettava tukea kauempaa tulevaisuudesta

Rapalan liikevaihto- ja tasepohjainen arvostus ovat maltillisia hyviä brändejä omaavalle kuluttajatuoteyhtiölle, ja osaketta hinnoitellaan kyseisillä mittareilla merkittävällä alennuksella verrokkeihin nähden. Tämä luo osakkeelle nousupotentiaalia, mikäli yhtiö kykenee nostattamaan suhteellista kannattavuutta lähemmäs muita kuluttajatuoteyhtiöitä. Alkuvuosi antoi varsin myönteisiä merkkejä tuloskäänteen kehityksestä, mutta Yhdysvaltain tullien ja muiden markkina-alueiden pehmentyneen kysynnän myötä nykytasolta parantaminen muuttuu haastavammaksi. Nykyennusteillamme yhtiön tulospohjainen arvostus on lähivuosille korkea (2025-26 EV/EBIT: 17-14x), mikä yhdessä rahoitusriskin kanssa jättää osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen riittämättömäksi.