Rapala: Lähivuosien suuntaviivat alkavat muodostua

Olemme huomioineet Rapalan taseen uudelleenrahoituksen ja tehneet lievää hienosäätöä operatiivisiin ennusteisiimme. Päivitetty rahoitussopimus poisti osakkeen lyhyen aikavälin likviditeettiriskin ja laski rahoituksen kustannusta, mutta hybridilainan hyödyntäminen osana uutta rahoituspakettia laski lähivuosien tulosennusteitamme. Toistamme vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 1,3 euroon (aik. 1,4 eur).

Tase rahoitettiin onnistuneesti uudelleen

Rapala rahoitti uudelleen taseensa. Osana uutta rahoituspakettia yhtiö laski liikkeeseen 25 MEUR:n hybridilainan ja lunasti vanhan 30 MEUR:n hybridilainansa. Uuden hybridilainan korko asettui 9 %:iin, mikä on selvästi edellisen hybridilainan 12,5 %:n korkotasoa suotuisampi. Arviomme mukaan yhtiön parantunut taloudellinen asema ja yleisesti löystynyt rahoitusympäristö mahdollistivat aikaisempaa paremmat rahoitusehdot. Päivitetty rahoituspaketti kattaa myös 91,5 MEUR:n vakuudellisen senioriehtoisen lainarahoituksen, jonka tarkempiin ehtoihin emme ole vielä tässä vaiheessa saaneet näkyvyyttä. Senioriehtoisen rahoituksen laina-aika on 24 kuukautta, mikä on nähdäksemme melko lyhyt liiketoiminnan pitkäjänteistä kehittämistä varten.

Rahoituspaketti ennusteisiin

Olemme hieman laskeneet lähivuosien ennusteitamme Rapalan Yhdysvaltain myynnin osalta maan tullipolitiikan ja globaalien kuluttajatuoteyhtiöiden vaisun kehityksen takia kyseisillä markkinoilla. Liiketulostasolla lähivuosien ennusteemme ovat tämän ajamana laskeneet 5-6 %. Olemme päivittäneet lähivuosien ennusteemme vastaamaan arviotamme päivitetyn rahoituspaketin vaikutuksista. Lähestyvä taseen uudelleenrahoittamistarve oli tiedossa, mutta ennusteemme eivät laskeneet uuden hybridilainan varaan. Tämä painoi tulosennusteitamme vuosien 2027-2028 osalta. Tuntuvan hybridilainan myötä pidämme taseen vahvistamista ensiarvoisen tärkeänä pääoman kustannuksen laskemiseksi, emmekä sen vuoksi odota osingonjakoa lähivuosina.

Huomio tulevassa strategiapäivityksessä

H1-raportissaan Rapala kertoi, että yhtiön strategiaa tullaan päivittämään syksyllä 2025 osana strategiaprosessia. Uusi strategia on tarkoitus mukauttaa markkinaympäristön muutoksiin ja se kattaa kauden 2026-2028. Hiljattain tapahtunut toimitusjohtajan vaihdos huomioiden ajankohta strategian päivittämiselle vaikuttaa mielestämme luonnolliselta. Nykyisen toimitusjohtajan noustua virkaan talon sisältä, emme kuitenkaan odota merkittäviä täyskäännöksiä strategiaan, vaan pikemminkin päivitystä eri painopistealueisiin. Pidämme todennäköisenä, että uusi strategia painottaa nykyistä vahvemmin hajautettua päätöksentekoa brändeittäin sekä terävöittää konsernin muiden brändien roolia Rapala-brändin rinnalla. Rapala on alkuvuodesta osoittanut lupaavia merkkejä tuloskäänteen etenemisestä, mutta yhtiön kannattavuus on edelleen kaukana pidemmän aikavälin potentiaalista. Tulevaa strategiapäivitystä ajatellen kannattavuustasoa tukevat tekijät ovat mielestämme erityisen kiinnostavassa asemassa.

Arvostus vaatii turhan paljon kärsivällisyyttä

Rapalan liikevaihto- ja tasepohjaiset arvostuskertoimet ovat maltilliset hyviä brändejä omaavalle kuluttajatuoteyhtiölle, ja osaketta hinnoitellaan kyseisillä mittareilla merkittävällä alennuksella verrokkeihin nähden. Tämä luo osakkeelle nousupotentiaalia, mikäli yhtiö kykenee nostamaan suhteellista kannattavuuttaan lähemmäs muita listattuja kuluttajatuoteyhtiöitä. Potentiaalia yhtiöllä on, mutta sen ulosmittaaminen on historiallisesti ollut haastavaa. Nykyennusteillamme tulospohjainen arvostus on lähivuosille haastava (2026-2027 EV/EBIT: 14-10x), kun huomioidaan ennusteiden edellyttämän huomattava tulosparannus ja taseaseman asettamat rajoitteet osingonjaolle.