Rapala: Tulliuhka vesittää kuluvan vuoden näkymän

Rapalan tuloskäänne osoitti viime vuonna varovaisia etenemisen merkkejä, mutta Yhdysvaltain tullipolitiikka on heikentänyt näkymiä yhtiölle kriittisellä markkinalla. Olemme laskeneet Yhdysvaltain ennusteitamme nykyistä liiketoimintaympäristöä heijastellen, joskin tullineuvottelujen lopputulemat voivat vielä muuttaa loppuvuoden näkymää merkittävästikin. Leikkaamme tavoitehintamme 1,3  euroon (aik. 1,7 eur) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Yhdysvallat on Rapalan tärkein markkina, eikä yhtiöllä ole maassa paikallista tuotantoa

Rapalan myynnistä noin 45 % tulee Yhdysvalloista. Yhtiöllä ei ole omaa tuotantoa maassa, minkä seurauksena se on erityisen altis Yhdysvaltain tulleille. Rapalan Yhdysvaltojen vientiä ajatellen keskeisille Taiwanin ja Euroopan markkinoille asetettiin alkuun 32 %:n ja 20 %:n tullit. Kyseiset tasot ovat kuitenkin toistaiseksi tauolla heinäkuun alkuun asti, johon saakka sovelletaan 10 %:n minimitulleja. Yhdysvaltain nykyinen tullipolitiikka asettaa paikalliset kalastustarvikkeiden tuottajat suhteellisesti vahvempaan asemaan. Maassa myydyistä kalastustarvikkeista vain pieni osa valmistetaan paikallisesti, minkä seurauksena tullit eivät toistaiseksi aseta Rapalaa kilpailijoita heikompaan asemaan (pl. Purefishing, jolla on paikallista tuotantoa), kun taas tuntuvan Kiina-altistuksen omaavat yhtiöt ovat toistaiseksi erityisen haastavassa asemassa.

Ennusteita alas, mutta ennusteriski on merkittävä, kunnes Yhdysvaltain kauppasopimuksista tiedotetaan

Olemme raportin yhteydessä laskeneet Rapalan lähivuosien Yhdysvaltain ennusteita väliaikaisten 10 %:n tullien aiheuttaman kustannusinflaation ja heikentyneen Yhdysvaltain dollarin ajamana. Ennusteemme heijastavat nykytilannetta, joten alun perin ehdotettujen Euroopan 20 %:n ja Taiwanin 32 %:n laajat tuontitullit heikentäisivät näkymää edelleen. Lähivuosien osalta ennusteriski onkin merkittävä, kunnes Yhdysvaltojen kauppasopimuksista tiedotetaan. Laskimme liikevaihtoennusteitamme 2-4 %. Tullien myötä ennakoidun myyntikatemarginaalipaineen myötä kuluvan vuoden liiketulosennusteemme laski kuitenkin kolmanneksen. Rapalan merkittävä altistuminen Yhdysvalloille aiheuttaa mielestämme riskin tulosvaroitukselle, ja kuluvan vuoden vertailukelpoinen liiketulosennusteemme on aavistuksen edellisvuoden alapuolella. Yhdysvalloista odotamme lievästi laskevaa liikevaihtoa, kun taas muilla markkina-alueilla näemme yhtiöllä edellytykset kasvuun. Rapalalla on H2:lla vastassa heikko talvikalastuksen vesittämä vertailukausi, mutta toistaiseksi näkyvyys H2:n liiketoimintaympäristöön on Yhdysvaltojen osalta poikkeuksellisen sumea.

Taseasema säilyy tukalana

Vuoden 2024 lopussa Rapalan nettovelka asettui 61,8 MEUR:oon (91,8 MEUR, jos huomioi taseen 30 MEUR:n hybridilainan), mikä on valmistavan teollisuuden kontekstissa korkealla 3,5x (5,2x hybridilaina huomioiden) tasolla suhteessa 2025 käyttökate-ennusteeseemme. Arvonluonnin kannalta näemme 2026 erääntyvän 30 MEUR:n hybridilainan lunastamisen kriittisenä, mitä nykyiset liiketoimintaympäristön haasteet vaikeuttavat kuitenkin selvästi. 

Osaketta hinnoitellaan pessimistisesti, mutta ajurit loistavat poissaolollaan ilman merkittävää käännettä parempaan

Rapalan liikevaihto- ja tasepohjainen arvostus ovat matalia hyviä brändejä omaavalle kuluttajatuoteyhtiölle, ja osaketta hinnoitellaan merkittävällä alennuksella verrokkeihin nähden. Tämä luo nousupotentiaalia, mikäli yhtiö kykenee nostattamaan suhteellista kannattavuutta lähemmäs muita kuluttajatuoteyhtiöitä. Nykyennusteillamme lähivuosien tulospohjainen arvostus on kuitenkin korkea (2025-26 EV/EBIT: 29-13), mikä yhdessä rahoitusriskin kanssa heikentää osakkeen riskikorjattua tuotto-odotusta. Olemme raportin yhteydessä nostaneet yhtiön pääoman kustannusta heikentyneen ennustettavuuden ja nousseen riskiprofiilin myötä.