Raute laaja raportti: Näemme osakkeessa yhä hinnoitteluvirheen

Toistamme Rauten osta-suosituksemme tavoitehinnalla 18,00 euroa. Raute sai vuonna 2024 aikaan reippaan tuloskäänteen kasvun tehostustoimien ansiosta usean vaikean vuoden jälkeen. Uskomme käänteen olevan tukevalla pohjalla, vaikka kasvun tulokselle luoma tuki voi hiipua tänä vuonna ja globaaliin talouteen sekä kauppapolitiikkaan liittyvä epävarmuus jäytää yhtiön osin investointivetoista kysyntää. Sijoittajat suhtautuvat matalan arvostuksen perusteella varsin skeptisesti yhtiön kykyyn edes suunnilleen ylläpitää saavutettua tulostasoa strategian toteutuksen edetessä. Näin ollen näemme osakkeessa edelleen selvän hinnoitteluvirheen.

Rautella on kestävät kilpailuedut ja kasvuhakuinen strategia

Raute on etenkin vaneri- ja LVL-teollisuudelle palveleva konepajayhtiö. Rauten kysyntää ajavat puurakentamista tukevat esimerkiksi elintason nousun ja ympäristösyiden kaltaiset ajurit. Rautella on mielestämme kestävä teknologiaan ja globaaliin myynti- sekä palveluverkostoon perustuva kilpailuetu ja vankka markkina-asema etenkin sektorin vaativassa yläsegmentissä sekä Euroopassa. Yhtiön liikevaihdosta noin 70 % on tullut syklisistä laiteprojektitoimituksista, reilut 20 % reilut vakaammista palveluista ja loput noin 10 % analysaattoreista.

Raute on toteuttanut vuodesta 2023 alkaen kasvuhakuista strategiaa ja yhtiö saavutti etenkin useiden suurprojektien ajamana historiansa korkeimman liikevaihdon vuonna 2024. Kasvua Raute hakee etenkin länsimaista (ml. Pohjois-Amerikka) sekä korkeakatteisista Services- ja Analyzers-liiketoiminnoista ja osin myös laajentumisesta vanerin ja LVL:n ulkopuolisiin puutuotesegmentteihin (esim. massiivipuu).  Rauten vahvuudet ja Euroopan liiketoimintojen jo korkeat markkinaosuudet huomioiden strategian onnistumiseen liittyy etenkin kestävän kasvun osalta epävarmuuksia, sillä vuoden 2024 kaltaista useiden suurprojektien tukea liikevaihdolle ei ole jatkuvasti odotettavissa. Myöskään tiekartta vuodelle 2028 tavoiteltuun 250 MEUR:n liikevaihtoon ei ole vielä selkeä. Pidämme kuitenkin strategian ambitiotasosta ja vuonna 2024 saavutettu roima tulosparannus oli rohkaiseva signaali yhtiön kilpailuetujen säilymisestä ja nykyjohdon tekemien muutosten purevuudesta.

Odotamme Rauten pystyvän suunnilleen säilyttämään tulostasonsa

Rauten tilauskanta on edelleen korkealla tasolla, mikä antaa yhtiölle poikkeuksellisen hyvän näkyvyyden tähän vuoteen globaaliin talouteen sekä kauppa- ja geopolitiikkaan liittyvistä epävarmuuksista ja heikkouksista huolimatta. Vuodelle 2026 nykyinen tilauskanta ei enää anna tukea, mutta perusskenaariossa korkojen laskun myötä elpyvä rakentaminen piristää Rauten tuotteiden ja palveluiden kysyntää asteittain. Odotammekin yhtiön pystyvän pitämään oikaistun käyttökatteensa lähes vakaana melko korkealla tasolla, kun Servicesin ja Analyzersin kasvu, tehostustoimet ja strategian toteutuksen eteneminen kompensoivat Wood Processingin suurprojektien loppumisesta liikevaihdon kautta tulokseen kohdistuvaa painetta. Olemme laskeneet vuoden 2026 ennusteitamme tässä päivityksessä makrosyistä, mutta muuten muutokset ovat pieniä. Ennusteemme ovat reilusti Rauten aggressiivisten tavoitetasojen alapuolella (250 MEUR:n liikevaihto ja oik. EBITDA-% yli 12 % yli syklin 2028) etenkin kasvun osalta. Pääriskit ennusteillemme ovat kysynnän vaihtelu, projektiriskit ja kasvupanostuksissa onnistuminen. 

Arvostuskuva on edelleen erittäin houkutteleva

Rauten tämän ja ensi vuoden ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ovat 8x ja 9x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat noin 5x. Etenkin EV-arvostus mielestämme hyvin maltillinen Rautelle ja kertoimet alittavat yhtiölle hyväksymämme haarukat selvästi. Näkemystämme osakkeen matalasta hinnoittelusta tukevat reipas suhteellinen alennus ja tavoitehintamme tasolla oleva DCF-arvo. Näin ollen arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva tuotto-odotus on edelleen selvästi tuottovaatimustamme korkeampi, vaikka olemme nostaneet myös tuottovaatimustamme hieman makroriskien takia.