Toistamme Rauten lisää-suosituksemme tavoitehinnalla 16,00 euroa. Raute on saanut viime vuosina aikaan väkevän tuloskäänteen, mutta rakennussektorin pitkittynyt kyntäminen on heijastunut selvästi negatiivisesti investointivetoiseen kysyntään. Arvioimme seuraavan kysyntäkäänteen olevan myönteinen yhä korkeista epävarmuuksista huolimatta. Näin ollen näemme osakkeen tuotto-odotuksen hyvänä vallitsevasta matalasta arvostustasosta laskettuna, vaikka tuottovaatimuskin on kroonisesti korkean riskitason takia ylhäällä.

Rautella on kestävät kilpailuedut ja kasvuhakuinen strategia

Raute on etenkin vaneri- ja LVL-teollisuutta palveleva konepajayhtiö. Rauten kysyntää ajavat puurakentamista tukevat esimerkiksi elintason nousun ja ympäristösyiden kaltaiset ajurit. Rautella on mielestämme kestävä teknologiaan ja globaaliin myynti- sekä palveluverkostoon perustuva kilpailuetu ja vankka markkina-asema etenkin sektorin vaativassa yläsegmentissä sekä Euroopassa. Yhtiön liikevaihdosta noin 70 % on tullut syklisistä laiteprojektitoimituksista, reilut 20 % vakaammista palveluista ja loput noin 10 % analysaattoreista.

Raute on toteuttanut vuodesta 2023 alkaen kasvuhakuista strategiaa ja yhtiö saavutti etenkin useiden suurprojektien ajamana historiansa korkeimman liikevaihdon ja tuloksen vuosina 2024-2025. Kasvua Raute hakee etenkin länsimaista (ml. Pohjois-Amerikka) sekä korkeakatteisista Services- ja Analyzers-liiketoiminnoista ja osin myös laajentumisesta vanerin ja LVL:n ulkopuolisiin puutuotesegmentteihin (esim. massiivipuu).  Rauten vahvuudet ja Euroopan liiketoimintojen jo korkeat markkinaosuudet huomioiden strategian onnistuminen on isoilta osin investointisyklin vaiheen varassa ja vuosina 2025-2026 sykli on näyttänyt nurjaa puoltaan globaalin rakentamisen matalasuhdanteen pitkityttyä. Myös tiekartta vuodelle 2028 tavoiteltuun 250 MEUR:n liikevaihtoon on vielä varsin epäselvä, sillä yhtiö ei ole saanut suhdanteista riippumatonta kasvua käyntiin oikeastaan missään liiketoiminnassa. Pidämme kuitenkin strategian ambitiotasosta. Vuosien 2024-2026 tulosparannus on rohkaiseva signaali yhtiön kilpailuetujen säilymisestä ja nykyjohdon tekemien muutosten purevuudesta etenkin kannattavuuden osalta.

Odotamme Rauten tuloskunnon kääntyvän ensi vuonna

Rauten tilauskanta on painui Q2:n lopussa matalahkolle tasolle 66 MEUR:oon, mutta syyskuussa saatujen 31 MEUR:n Viron tilausten ansiosta yhtiö saanee vähintään siedettävät lähtöasetelmat ensi vuoteen. Perusskenaariossa ennen pitkään nousuun kääntyvä rakentaminen piristää Rauten tuotteiden ja palveluiden kysyntää aikanaan, mutta viime aikainen inflaation kiihtyminen ja korkojen nousu sekä geopolitiikka luovat edelleen merkittävää epävarmuutta käänteen aikataululle. Odotamme yhtiön oikaistun käyttökatteen kääntyvän kasvuun ensi vuonna, kun Servicesin ja Analyzersin kasvu, tehostus ja strategian toteutuksen eteneminen kompensoivat Wood Processingin tulokseen suurprojektien loppumisesta kohdistuvaa painetta. Emme ole tehneet operatiivisiin ennusteisiimme muutoksia tässä päivityksessä. Ennusteemme ovat reilusti Rauten aggressiivisten tavoitetasojen alapuolella kasvun osalta, mutta 12 %:n oikaistun EBITDA-%:n (yli syklin) tavoite vaikuttaa viime vuosien näyttöjen myöstä realistiselta. Pääriskit ennusteillemme ovat kysynnän vaihtelu, projektiriskit ja kasvupanostuksissa onnistuminen. 

Osake on edelleen alelaarissa

Rauten tämän ja ensi vuoden ennusteidemme mukaiset P/E-luvut ovat 12x ja 10x kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 7x ja 5x. Etenkin EV-arvostus on mielestämme hyvin maltillinen Rautelle ja kertoimet alittavat yhtiölle hyväksymämme haarukat selvästi. Näkemystämme osakkeen matalasta hinnoittelusta tukevat reipas suhteellinen alennus ja tavoitehintamme yläpuolella oleva DCF-arvo. Siten arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva tuotto-odotus on tuottovaatimustamme korkeampi.