Raute Q1'26: Kysynnän toipumista odotellessa

Toistamme Rauten lisää-suosituksemme ja 16,00 euron tavoitehintamme yhtiön kaksijakoisen Q1-raportin jälkeen. Emme tehneet oleellisia muutoksia huhtikuun tulosvaroituksen jälkeen alentamiimme ennusteisiin. Rauten arvostus on mielestämme edullinen kaikilla keskeisillä arvostusmittareilla tarkasteltuna, jos kysyntätilanne elpyy viimeistään ensi vuonna. Näemme arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuvan Rauten tuotto-odotuksen yhä tuottovaatimusta korkeampana.  

Numerot olivat hyvin kaksijakoisia myös Q1:llä

Rauten Q1-raportti oli numeroiden osalta jälleen hyvin kaksijakoinen. Kannattavuus oli etenkin saavutettuun 33 MEUR:n liikevaihtotasoon nähden erittäin vahva (Q1: oik. EBITDA-% 16 %, +12,6 %-yksikköä v/v), mutta kulurakenteen jouston lisäksi projektien hyvän toteutuksen mahdollistamat varausten purut tukivat kannattavuutta todennäköisesti merkittävästi. Uudet tilaukset olivat käytännössä heikon vertailukauden tasolla 17 MEUR:ssa. Kommenttien perusteella kysyntä oli edelleen hyvin vaikeasti ennustettavaa eikä globaalin rakentamisen tyhjäkäynti povaa mielestämme äkkijyrkkää kysyntäkäännettä. Projektiajoitusten heiluttama kassavirta pysyi selvästi negatiivisena, mutta arviomme mukaan ennakoissa (Q1:n lopussa 13 MEUR) ei ole enää merkittävää alentumisen varaa.

Emme tehneet isompia ennustemuutoksia toistaiseksi

Raute toisti hiljattain hienosäädetyn kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 125-160 MEUR ja oikaistu käyttökate 10-19 MEUR. Rauten markkinatilannetta värittää edelleen kaikissa liiketoiminnoissa asiakkaiden päätöksenteon varovaisuus ja hitaus. Juurisyy tälle on etenkin globaalin rakentamisen heikko veto, mikä taas johtuu kuluttajien varovaisuudesta ja uudisrakentamisen korkeasta kustannustasosta (Pohjois-Amerikka). Vallitsevassa taloudellisessa ja geopoliittisessa tilanteessa aktiviteetin elpymisen ajoitusta on hyvin vaikea arvioida ja Iranin sodan makroheijasteet (inflaatio ja markkinakorkojen nousu) vaikuttivat mutkistaneen tilannetta edelleen keväällä ainakin väliaikaisesti. Yhtiön kilpailuetu ja markkina-asema ovat sen sijaan vahvoja.

Emme tehneet raportin jälkeen oleellisia muutoksia Rauten lähiaikojen ennusteisiimme, joita pudotimme selvästi jo huhtikuun tulosvaroituksen jälkeen. Odotamme nyt Rauten liikevaihdon laskevan tänä vuonna 26 % 129 MEUR:oon ja oikaistun käyttökatteen 46 % 14 MEUR:oon.  Käytännössä odotamme yhtiön tuloskunnon hiipuvan selvästi Q2-Q4:n aikana, sillä varausten purun Wood Processingin tulokselle tuoma tuki hiipuu vääjäämättä ennen pitkää. Arvioimme yhtiön pystyvän kuitenkin pitämään säästö- ja tehostustoimilla tuloksensa siedettävänä lähiaikoina. Lähivuosina odotamme yhtiöltä maltillista parannusta kuluvan vuoden tasoista, kun rakennussektorin elpyvä tilanne alkaa tukea ensin yhtiön palvelutilauksia ja asteittain myös projektikysyntää. Korkeampi liikevaihto heijastuisi nopeasti Rauten kannattavuuteen etenkin Servicesissä ja Analyzersissä. Lähivuosien ennusteemme ovat kasvun osalta selvästi alle yhtiön vuoden 2028 250 MEUR:n liikevaihtotavoitteen. Sen sijaan kannattavuusennusteemme ovat jo lähellä yhtiön yli 12 %:n oikaistun käyttökatemarginaalin tavoitetta viime aikojen erittäin rohkaisevan kehityksen myötä. 

Arvostus on alhainen, jos pohjat ovat tänä vuonna

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2026–2027 oikaistut P/E-luvut ovat noin 12x ja 9x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 7x ja 5x. Suosittelemme sijoittajia keskittymään kuluvan vuoden kertoimiin, jotka nekin ovat Rautelle hyväksymiemme haarukoiden alalaidalla EV-pohjaisesti. Osakkeeseen onkin hinnoiteltu turhan raju tulospudotus ja pitkäaikaisesti heikko tulostaso. Vuoden sihdillä arvostuksen nousuvarasta ja kohtalaisesta 4 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus on tuottovaatimustamme korkeampi. Myös DCF-mallimme indikoi osakkeen olevan yhä edullinen.