Toistamme Rauten 16,00 euron tavoitehintamme ja nostamme yhtiön suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Lisäsimme laskeneen tilauskannan ja yhä hyvin epävarman kysyntänäkymän takia turvamarginaalia ensi vuoden ennusteisiimme, mutta vallitsevassa tilanteessa lähiaikojen mahdollisten toteumien kirjo on hyvin laaja. Rauten arvostus on mielestämme edullinen kaikilla keskeisillä arvostusmittareilla tarkasteltuna, jos kysyntätilanne elpyy viimeistään ensi vuonna. Näemme arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuvan Rauten tuotto-odotuksen piirun tuottovaatimusta korkeampana.  

Numerot olivat hyvin kaksijakoisia myös Q2:lla

Rauten Q2-raportti oli numeroiden osalta jälleen hyvin kaksijakoinen. Kannattavuus oli etenkin saavutettuun 33 MEUR:n liikevaihtotasoon nähden erittäin vahva (Q2: oik. EBITDA-% 12 %), kun projektivarausten purut tukivat kannattavuutta todennäköisesti yhä selvästi. Uudet tilaukset olivat suunnilleen heikon vertailukauden tasolla 18 MEUR:ssa. Kommenttien perusteella kysyntä oli edelleen hyvin vaikeasti ennustettavaa eikä globaalin rakentamisen tyhjäkäynti ei povaa mielestämme äkkijyrkkää kysyntäkäännettä, vaikka yhtiö kertoi nähneensä Q2:lla varhaisia merkkejä markkinoiden elpymisestä. 

Ennustemuutokset rajoittuivat ensi vuoteen

Raute täsmensi raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistustaan, jonka mukaan yhtiö arvioi vuoden 2026 liikevaihdon olevan 125–145 MEUR (aik. 125-160 MEUR) ja vertailukelpoisen käyttökatteen asettuvan 11–18 MEUR:oon (aik. 10-19 MEUR). Muutosten taustalla olivat yhtiön mukaan H1:n toteumat, Q2:n lopun tilauskanta ja tämänhetkiset kysyntänäkymät. Rauten markkinatilannetta värittää edelleen kaikissa liiketoiminnoissa asiakkaiden päätöksenteon varovaisuus ja hitaus. Juurisyy tälle on etenkin globaalin rakentamisen heikko veto, mikä taas johtuu kuluttajien varovaisuudesta ja uudisrakentamisen korkeasta kustannustasosta (Pohjois-Amerikka). Vallitsevassa taloudellisessa, ja geopoliittisessa tilanteessa aktiviteetin elpymisen ajoitusta on hyvin vaikea arvioida ja Iranin sodan makroheijasteet jatkavat tilanteen mutkistamista. Yhtiön kilpailuetu ja markkina-asema ovat mielestämme vahvoja.

Laskimme H2:n ja ensi vuoden ennusteitamme Wood Processingissa ja Servicesissä (2027e: oik. EBITDA -5 %) liittyen kysyntänäkymiin ja tulosvipuihin. Odotamme nyt Rauten liikevaihdon laskevan tänä vuonna 26 % 129 MEUR:oon ja oikaistun käyttökatteen 46 % 14,6 MEUR:oon. Käytännössä odotamme yhtiön tuloskunnon hiipuvan selvästi mutta pysyvän kuitenkin siedettävänä H2:n aikana, sillä varausten purun Wood Processingin tulokselle tuoma tuki loppuu vääjäämättä ennen pitkää. Lähivuosina odotamme yhtiöltä maltillista parannusta kuluvan vuoden tasoista, kun rakennussektorin elpyvä tilanne alkaa tukea ensin yhtiön palvelutilauksia ja asteittain myös projektikysyntää. Korkeampi liikevaihto heijastuisi nopeasti Rauten kannattavuuteen etenkin Servicesissä ja Analyzersissä. Korostamme kuitenkin, että ensi vuoden osalta ennustettavuus on hyvin heikko ja mahdollisten toteumien kirjo on laaja epävarman kysyntänäkymän ja alhaiseksi pudonneen tilauskannan takia. Lähivuosien ennusteemme ovat kasvun osalta selvästi alle yhtiön vuoden 2028 250 MEUR:n liikevaihtotavoitteen. Sen sijaan kannattavuusennusteemme ovat jo lähellä yhtiön yli 12 %:n oikaistun käyttökatemarginaalin tavoitetta viime aikojen erittäin rohkaisevan kehityksen myötä. 

Arvostus on alhainen, jos tulos ei laske enää ensi vuonna

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2026–2027 oikaistut P/E-luvut ovat noin 12x ja 9x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet 7x ja 5x. Kuluvan vuoden kertoimetkin ovat Rautelle hyväksymiemme haarukoiden alareunojen tienoilla. Osakkeeseen onkin mielestämme hinnoiteltu pitkäaikaisesti turhan heikko tulostaso. Vuoden sihdillä arvostuksen nousuvarasta ja 4,5 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus on tuottovaatimustamme korkeampi. Myös DCF-mallimme indikoi osakkeen olevan edullinen.