Raute Q3'24: Arvostus on räikeän matala

Rauten Q3-raportin kokonaiskuva oli mielestämme melko neutraali. Yhä vahva tilauskanta ja palveluliiketoiminnan hyvä veto antavat Rautelle erinomaiset edellytykset hyvän tuloksen tekemiseen ensi vuodelle, vaikka heikko investointikysyntä onkin pitkittynyt. Teimme raportin jälkeen vain vähäisiä, mutta tuloksen osalta positiivisia ennustemuutoksia lähivuosille. Osakkeeseen on mielestämme perusteetta hinnoiteltu tulosromahdus (2024e: P/E 6x). Siten näemme osakkeessa erinomaisen tuotto-odotuksen vuoden tähtäimelle, kun tulos rullailee vielä hieman ylöspäin ja aikanaan elpyvät laite- ja analysaattoritilaukset palauttavat sijoittajaluottamuksen edes kohtuulliseksi.

Wood Processing teki jo erinomaisen kannattavuuden Q3:lla

Rauten Q3-tulos oli kokonaisuutena odotuksiamme selvästi parempi, vaikka vahvan tilauskannan toimittaminen eteni Q3:lla hieman odotuksiamme hitaammin. Wood Processing ylsi vahvan 50 %:n kasvun ansiosta jo erinomaiseen kannattavuuteen (Q3: oik. EBITDA-% 11,5 %) ja vastasi valtaosin konsernin tulosylityksestä. Servicesin suoritus oli liikevaihtovetoisesti suunnilleen odotetun vahva (Q3: oik. EBITDA-% 18,7 %). Alkuvuodesta kompuroinut Analyzers sai myös Q3:lla pakkansa järjestykseen (Q3: oik. EBITDA-% 16,6 %). Rauten uudet tilaukset olivat Q3:lla 15 MEUR, mikä oli lievästi alhaista ennustettammekin heikompi lukema. Arviomme mukaan Servicesin hyvin kehittynyt kysyntä dominoi tilauskertymää Q3:lla. Investointivetoisten laite- ja analysaattoritilausten osalta myös kommentit olivat negatiivisia, sillä Raute kertoi asiakkaidensa siirtäneen investointipäätöksiä ”pitkälle vuoteen” 2025 todennäköisesti rakentamisen heikon markkinan takia. Rauten tilauskanta oli Q3:n lopussa erittäin vahvalla tasolla 186 MEUR:ssa (-3 % v/v), joten yhtiöllä on yhä työrauha vuoden 2024 vaisuista tilauksista huolimatta. 

Liikevaihtoennusteiden lasku ja kannattavuusennusteiden nosto ei aiheuttanut tulosriveillä isoja muutoksia

Raute toisti odotetusti lokakuun tulosvaroituksessa korotetun ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiön liikevaihto on 190-210 MEUR ja oikaistu käyttökate 17-21 MEUR. Arviomme mukaan etenkin ohjeistuksen alalaidat ovat varovaisia, jos Q4:lla ei realisoidu lakko- tai projekti- tai ajoitusriskejä. Laskimme liikevaihtoennusteitamme lähiajoille lievästi laitteisiin ja analysaattoreihin liittyvän kysyntäkäänteen siirryttyä pidemmälle ensi vuoteen. Nostimme kuitenkin kannattavuusennusteitamme hieman Wood Processingin ja myös Servicesin vahvojen Q3-marginaalien myötä. Rauten tuloskasvunäkymä on ainakin Q1’25:lle asti vahva korkean tilauskannan ja palveluiden ajamana. Vuosien 2025-2026 aikana odotamme rakentamisen suhdanteen piristävän yhtiön kaikkien yksiköiden kysyntää ja odotamme myös strategian toteutuksen etenemisen näkyvän myynnissä asteittain. Siten ennustamme yhtiön pystyvän pitämään tuloksensa lähivuosina jokseenkin vakaana, vaikka vielä pullean tilauskannan tarjoama selkänoja poistuneekin ensi vuoden aikana. Pitkän ajan ennusteemme ovat yhä reilusti Rauten aggressiivisten tavoitteiden alapuolella (250 MEUR:n liikevaihto yli 12 % oikaistu EBITDA-% yli syklin vuonna 2028), vaikka etenkin yhtiön kannattavuuskehitys on ollut pidempää sihtiäkin ajatellen rohkaisevaa viimeisen vuoden ajan. Pääriskit ennusteidemme kannalta liittyvät globaalin talouden ajamaan laitekysyntään sekä projektiriskeihin.

Osakkeeseen on leivottu perusteetta tulosromahdus

Rauten ennusteidemme mukaiset vuosien 2024-2025 oikaistut P/E-luvut 6x-8x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat alle 4x. Tasot ovat yhtiölle hyväksymiemme haarukan alalaitojen alapuolella ja mielestämme osakkeeseen on hinnoiteltu perusteetta tulosromahdus. Vuoden sihdillä vielä lievästä tuloskasvusta, arvostuksen nousuvarasta ja kohtuullisesta 4 %:n osingosta muodostuva tuotto-odotus on huomattavasti tuottovaatimustamme korkeampi. Myös osakkeeseen DCF-arvo on hieman tavoitehintamme yläpuolella ja indikoi osakkeelle tuntuvaa nousuvaraa.