Rebl Group: Hybridi turvaa taseen, mutta epävarmuudet jatkuvat

Rebl Groupin vuosi 2025 oli haastava heikon markkinatilanteen takia, ja odotamme vielä raportoimattoman Q4:n olleen niin ikään vaisu. Vaikka kustannussäästöt ja Hansaprint-yritysosto tukevat tulosta, H1’26 pysyy todennäköisesti vielä orgaanisesti pehmeänä. Joulukuun rahoitusjärjestelyt turvasivat yhtiön taseen, mutta uusi hybridilaina painoi EPS-ennusteitamme. Toistamme vähennä-suosituksen osakkeen tuotto-riskisuhteen ollessa riittämätön. Tavoitehinta säilyy 1,05 eurossa.

H1’26 on todennäköisesti vielä pehmeä, mutta kustannussäästöjen pitäisi alkaa purra

Vuosi 2025 oli Rebl Groupille haastava Suomen heikon taloustilanteen painaessa markkinointi-investointeja ja muita kehitysprojekteja. Vuoden viimeinen neljännes on vielä raportoimatta, ja se tulee näillä näkymin olemaan orgaaniselta kehitykseltään vaisu. Liikevaihtoa ja tulosta tulee arviomme mukaan nostamaan Hansaprintin yritysosto ja yhtiön tekemät kustannussäästötoimenpiteet (mm. muutosneuvottelut ja painovolyymien yhdistäminen), joiden vaikutus jatkuu ainakin Q3’26 asti. Reblin tilinpäätösraportti julkaistaan perjantaina 27.2.

Emme odota markkinassa tapahtuvan merkittävää parantumista H1’26 aikana, joskin loppuvuodelle ladatut odotukset kaipaavat lievää tukea myös markkinointi-investointiaktiviteetin noususta ja MiM-ratkaisujen myynnin onnistumisesta. Ennusteillamme yhtiön liikevoitto nousee nollan tuntumaan vuoden 2027 volyymikasvun (elpyvä toimintaympäristö, MiM-ratkaisujen uusmyynti ja HSL-runkolinjan mediamyynti) ja positiiviseksi toiminnan skaalautumisen johdosta vuonna 2028. Merkittävää tuloksen nousua kuitenkin rajoittaa yhtiön rakenteellisesti taantuva Painoliiketoiminta ja sen tuomat tehokkuushaasteet.

Hybridi syö osan tulosparannuksesta, mutta tuo työrauhaa

Rebl Group järjesteli rahoitustaan joulukuussa 2025 uusimalla noin 29 MEUR:n rahoitussopimukset ja nostamalla uuden 9 MEUR:n hybridilainan. Järjestelyjen avulla yhtiö paransi kireää velkaantuneisuuttaan ja turvasi rahoitustilannettaan. Kommentoimme järjestelyä tuoreeltaan täällä. Lisäsimme hybridilainan ennusteisiimme tämän päivityksen yhteydessä, millä oli noin 0,05 euron negatiivinen vaikutus tulevien vuosien EPS-ennusteisiimme. Odotamme yhtiön uudelleenrahoittavan hybridin sen koronnousupäivään (10 % à 16 % 31.12.2028) mennessä suurin piirtein saman ehtoisella hybridilainalla. Mikäli yhtiön taloudellinen tilanne paranee oleellisesti, on mahdollista, että yhtiö maksaa hybridin takaisin uudella senior-ehtoisella lainalla. Ideaalitilanteessa hybridi maksettaisiin kokonaan takaisin ennen koronnousupäivää, mutta tämä vaatisi näkemyksemme mukaan tuloksen merkittävää parantumista, johon emme toistaiseksi usko yhtiön yltävän.

Tuotto-riskisuhde riittämätön

Osakkeen arvostus on mielestämme kaikilla soveltuvilla arvostusmittareilla koholla, mikä painaa osakkeen tuotto-odotuksen heikolle tasolle. Tulos- ja kassavirtapohjaisin kertoimin (2026-27e EV/EBITDA 7x ja EV/FCF 17x) yhtiötä hinnoitellaan mielestämme preemiolla sen tulospotentiaaliin nähden. Yhtiötä arvostetaan alennuksella suhteessa sen tasearvoon nähden, mutta pidämme tätä perusteltuna, sillä liiketoiminnan pääomantuottopotentiaali sijaitsee selvästi tuottovaateen alapuolella. Painoliiketoiminnan vakautumista pitkällä aikavälillä odottava DCF-mallimme indikoi yhtiön käyvän arvon sijaitsevan 1,1 euron tuntumassa, joka kuvastaa kurssiin ladattuja korkeita odotuksia. Yhtiön velkaantuneisuuden vuoksi näemme taseaseman tervehdyttämisen menevän voitonjaon edelle, minkä tähden emme usko yhtiön jakavan osinkoa lähivuosina. Liiketoiminnan arvonluontipotentiaali on nykyrakenteella mielestämme heikko, mutta MiM-ratkaisujen onnistunut ylösajo sekä ratkaisut Painoliiketoiminnan taantumisen hidastamiseksi (esim. divestointi, alasajo tai tehokkuuden/käyttöasteiden historiaa parempi hallinta) saattaisivat tuoda tukea osakekurssikehitykselle ja antaa edellytykset arvonluonnille.