Oppimisliiketoiminnan kasvun ja mittavan tehostusohjelman seurauksena odotamme Sanoman tuloksen kasvavan huomattavasti lähivuosina. Luottamuksemme tuloskasvun realisoitumiseen liikevaihdon kasvun kautta on vankistunut, kun taas osakkeen arvostus on maltillinen. Nämä tekijät yhdessä Sanoman yleisesti keskimääräistä maltillisemman riskiprofiilin kanssa muodostavat mielestämme houkuttelevan tuotto/riski-suhteen. Tätä taustaa ja ennustemuutoksia heijastellen nostamme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 9,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Tuore laaja raportti Sanomasta on vapaasti luettavissa yllä olevasta linkistä. 

Oppimisliiketoiminnan suhteellinen paino on selvästi suurempi

Sanoman Euroopassa laajentunut oppimisliiketoiminta on kasvattanut vakaan ja ennustettavan liiketoiminnan osuuden yli puoleen yhtiön liikevaihdosta. Tämän liiketoiminnan korkeamman kannattavuuden ansiosta myös konsernin kannattavuuspotentiaali on noussut. Samaan aikaan medialiiketoiminnan rooli on supistunut ja etenkin taantuvan painetun median suhteellinen osuus on laskenut (2024: 19 %). Odotamme tämän kehityssuunnan jatkuvan keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä oppimisliiketoiminnan kasvun seurauksena, minkä lisäksi medialiiketoiminnan laatu arviomme mukaan vahvistuu sen tuottojen digitalisaatioasteen noustessa.

Odotamme tuntuvaa tuloskasvua lähivuosilta

Oppimisliiketoiminnan kasvupotentiaali asettuu arviomme mukaan 0-5 %:n haarukkaan, kun taas medialiiketoiminnan kasvunäkymä on suhteellisen vakaa. Siten ennustamme yhtiön keskipitkän ja pitkän aikavälin kasvuvauhdiksi noin 2 %. Yhtiö tulee arviomme mukaan vauhdittamaan kasvua jatkossakin yritysostoilla, erityisesti oppimisliiketoiminnassa. Oppimisliiketoiminnan kaksinkertaistamisen tavoite vuoteen 2030 mennessä edellyttääkin yhtiöltä useita yritysostoja kuluvan vuosikymmenen toisella puoliskolla. Kuluvan vuoden tulosnäkymä on suhteellisen vakaa, mutta ennustamme Sanoman kannattavuuteen tasonnostoa vuonna 2026. Tämän taustalla on etenkin merkittävä Solar-tehostusohjelma sekä opetussuunnitelmauudistuksien ajoitus oppimisliiketoiminnassa. Solar-ohjelmassa yhtiö on keskittynyt suurten yritysjärjestelyjen jälkeiseen toiminnan tehostamiseen ja prosessien kehittämiseen, ja tästä työstä 80 % oli toteutettu jo vuoden 2024 lopussa. Tämän ansiosta olemme luottavaisia ohjelman purevuuteen, kun oppimisliiketoiminnan liikevaihto kääntyy kasvuun vuosina 2026-2027. Näitä tekijöitä heijastellen odotamme yhtiöltä merkittävää tuloskasvua lähivuosilta (2024-2027 EPS CAGR-% 16 %). Keskeisinä riskeinä ennusteillemme pidämme inflaation uudelleen kiihtymistä ja kuluttajan ostovoiman kehitystä sekä Solar-ohjelmasta realisoituvien tuloshyötyjen mittakaavaa.

Tuloskasvu ja osinko muodostavat houkuttelevan tuotto-odotuksen

Kuluvan vuoden matalalla tulostasolla osakkeen arvostus on hieman koholla (2025e oik. P/E 16x ja EV/EBITA 12x). Odottamamme tuloskasvu kuitenkin painaa vuosien 2026-2027 P/E-kertoimet 12-11x tasolle ja vastaavat EV/EBITA-kertoimet noin 9x tasolle. Siten odottamamme tuloskasvu toimii tuotto-odotuksen merkittävänä ajurina. Yhdessä vajaan 5 %:n osinkotuoton kanssa tuloskasvu nostaakin tuotto-odotuksen tuntuvasti yli tuottovaateen. Pidämme Sanoman riskiprofiilia keskimääräistä maltillisempana, mitä kautta osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme houkutteleva. Myös kassavirtamallin ja osien summa -laskelman muodostama arvostuksen viitekehys (10,0 ja 9,0 euroa/osake) puoltaa näkemystämme osakkeen houkuttelevasta hinnoittelusta.