Sanoman lähivuosien tuloskasvunäkymä on erittäin hyvä, kun vankan markkina-aseman Euroopan oppimateriaalimarkkinalla omaavan oppimisliiketoiminnan isoissa toimintamaissa tehdään opetussuunnitelmauudistuksia ja segmentin tehokkuus on noussut toiminnan tehostumisen kautta. Ennustamaamme tuloskasvuun suhteutettuna osake on varsin maltillisesti arvostettu, mikä yhdessä Sanoman maltillisen riskitason kanssa muodostaa erittäin houkuttelevan tuotto-riskisuhteen. Siten toistamme Sanoman Osta-suosituksen ja 11,5 euron tavoitehintamme.

Oppimisliiketoiminta on kuskin paikalla

Sanoma on vankan jalansijan Euroopassa omaavasta oppimisliiketoiminnasta ja kotimaisesta medialiiketoiminnasta muodostuva konserni. 2020-luvulla Sanoman painopiste on painottunut enemmän oppimisliiketoimintaan, kun yhtiö on toteuttanut aktiivista yritysostostrategiaa. Oppimisliiketoiminnan korkeamman kannattavuuden ja paremman ennustettavuuden ansiosta konsernin kannattavuuspotentiaali on noussut ja operatiivinen riskitaso on laskenut. Samaan aikaan medialiiketoiminnan rooli on supistunut ja etenkin taantuvan painetun median suhteellinen osuus on laskenut (2025: 18 %). Odotamme tämän kehityssuunnan jatkuvan keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä oppimisliiketoiminnan orgaanisen ja epäorgaanisen kasvun seurauksena.

Ennustamme lähivuosien tuloskasvuvauhdin olevan reipasta

Oppimisliiketoiminta on luonteeltaan defensiivistä ja ennustettavaa liiketoimintaa, kun sen toimintamaiden opetussuunnitelmauudistuksien ajoitukset ovat ennakoitavissa. Keskeisten toimintamaiden opetussuunnitelmauudistuksien ajoituksen ansiosta oppimisliiketoiminnan kuluvan vuosikymmenen lopun orgaaninen kasvunäkymä on hyvä. Odotamme tämän kasvun valuvan tehokkaasti segmentin tulokseen, sillä viime vuosien mittavan tehostusohjelman myötä liiketoiminta hyötyy mittakaavaeduista tehokkaammalla kulupohjalla. Samaan aikaan digisiirtymän painaman medialiiketoiminnan tuloskasvunäkymää piristää rahapelimarkkinan vapautumisen heijastuminen mainosmarkkinaan ensi vuoden puolivälistä alkaen. Tätä taustaa vasten odotamme konsernin oikaistun liikevoiton kasvavan lähivuosina reilun 6 %:n vuositahtia, mikä on varovaisen puoleinen suhteessa yhtiön tuoreissa taloudellisissa tavoitteissaan tavoittelemaan korkeaan yksinumeroiseen vuotuiseen tuloskasvuun suhteutettuna. Keskeisinä riskeinä ennusteillemme pidämme inflaation voimakasta kiihtymistä, mainosmarkkinan kehitystä sekä Solar-ohjelmasta realisoituvien tehokkuushyötyjen mittakaavaa.

Tuloskasvu ja osinko muodostavat houkuttelevan tuotto-odotuksen

Toteutuneella tuloksella osakkeen arvostus on mielestämme neutraali tai korkeintaan lievästi koholla (2025 oik. P/E 16x ja EV/EBITA 11x). Odottamamme tuloskasvu kuitenkin painaa vuosien 2026-2027 P/E-kertoimet noin 11x tasolle ja vastaavat EV/EBITA-kertoimet noin 10-9x tasolle. Siten odottamamme tuloskasvu toimii tuotto-odotuksen merkittävänä ajurina. Tuloskasvu yhdessä noin 5 %:n tasolle asettuvan lähivuosien osinkotuoton kanssa nostavat tuotto-odotuksen huomattavasti yli soveltamamme tuottovaateen. Pidämme Sanoman riskiprofiilia keskimääräistä maltillisempana, mitä kautta osakkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme erittäin houkutteleva. Myös kassavirtamallin ja osien summa -laskelman muodostama arvostuksen viitekehys (12,0 ja 11,4 euroa/osake) puoltaa näkemystämme osakkeen houkuttelevasta hinnoittelusta.